ADANA - Adana Çimento Sanayii T.A.Ş. A Grubu

Hisse Değerlendirme Raporu
Aracı Kurum : HSBC
Hedef Fiyat : 9,20
Tavsiye : Endeksin Üzerinde Getiri
Rapor Yayınlanma Tarihi : 19.06.2008

Sanko Holding çimento işlerini yürüten alt şirketi Çimko’nun %30’unu İtalyan Barbetti’ye sattığını açıkladı. Barbetti Çimko’nun tamamına 1.3 milyar dolar değer biçecek şekilde Sanko’ya 390 milyon dolar ödedi. Çimko’nun Bartın’da, Adıyaman’da ve Maraş’ta yer alan fabrikaları ile birlikte yaklaşık 3.5 milyon dolar kurulu klinker kapasitesi bulunuyor. Ödenen fiyat şirket için 378 dolar/ton FD/klinker oranına işaret ederken, Türk çimento sektörü ortalaması olan 168 dolar/ton’un oldukça üzerinde bir değer biçiyor. HSBC’nin takibinde olan çimento şirketlerinden Adana Çimento,41 dolar/ton, FD/klinker oranına sahip.


NOT : Bu raporlar yayınlayan aracı kurumun raporun yayın tarihinden itibaren 12 ay içinde hissenin ulaşacağı öngörülen hedef değeri belirtmekte olup sadece kurumun görüşünü içermektedir. Raporun size ulaştırılması haricinde bizimle hiçbir ilgisi bulunmamaktadır.

23.06.2008 09:44:50 HSBC Yatırım Menkul Değerler (http://www.hsbc.com.tr) Tarafından
Hazırlanan Şirket Haberlerini Değerlendirme Raporu:
Adana Çimento 2008 ilk çeyrek sonuçlarını açıkladı. Buna göre net kar 27 milyon YTL (HSBC yılsonu tahmini 139 milyon YTL) ile geçen yılın ilk çeyreğine göre %8 düşüş gösterdi. Satış gelirleri yavaşlayan iç talebe karşın %32 büyürken 69 milyon YTL olarak gerçekleşti. Satışların maliyeti ise %52 artış gösterdiği için brüt kar marjı geçen yıla göre 9 puan düşüş göstererek %41 oldu. Buna karşın, artan operasyonel verimlilik sayesinde FVAÖK %9 büyüme göstererek 22.6 milyon YTL oldu (HSBC yılsonu tahmini 130 milyon YTL).

İskenderun fabrikasının marjlar üzerinde yarattığı düşüş etkisi ve artan enerji maliyetleri nedeniyle FVAÖK marjı %33 (HSBC yılsonu tahmini %38) seviyesinde gerçekleşti. Sonuç olarak operasyonel performans bir miktar zayıflamaya işaret ederken, artan işletme verimliliğiyle düşen maliyetler olumsuz etkilerin net kara yansımasını sınırlamış oldu. Operasyonel taraftaki zayıflamaya rağmen sonuçların geçen yılla doğrudan kıyaslanabilir olmaması ve belirgin bir trend içermiyor olması nedeniyle ciddi bir piyasa tepkisiyle karşılaşması beklenmeyebilir. [ADANA.IS Mevcut Fiyat: 4.14 YTL, Hedef Fiyat: 9.20 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri] - Foreks Haber Merkezi -

23.06.2008 10:40:06 İş Yatırım (http://www.isyatirim.com.tr) Tarafından Hazırlanan Şirket Haberlerinin Değerlendirilmesi Raporu:
"ADANA ÇİMENTO
Potansiyeli 8.03 YTL 90% Potansiyel
Öneri/Getiri AL
Artan maliyetler satış hacmindeki büyümenin net kara yansımasını engelledi.

Adana’nın net karı 1Ç08’de yıllık %8.1 düşüşle 27 milyon YTL’ye geriledi. Net kardaki düşüş, artan enerji giderleri ve faaliyet dışı karın azalmasından kaynaklanmaktadır.

Güçlü yurtiçi talep sayesinde Adana Çimento’nun çimento satışları ton bazında %19 artarken bununla beraber gelirleri 2008 in ilk çeyreğinde % 32.3’lük artışla 69 milyon YTL’ye ulaştı. 2007 Mart ayında OYSA’dan alınan İskenderun Tesisleri ve Akdeniz Bölgesindeki tüketimin yılın ilk iki ayında yıllık %17 artışı güçlü satışların arkasındaki nedenler olarak gösterilebilir. Adana, ilk çeyrekte İskenderun tesislerinin Adana’ya katılmasının etkisiyle hazır betondan ilk çeyrekte 5.3mn YTL gelir elde etti. Daha düşük kar marjına sahip hazır beton satışlarının artması genel karlılığı olumsuz yönde etkiledi. Ayrıca, ihracat gelirleri ilk üç ayda %2.1 düşüşle 14 milyon YTL’ye geriledi. Bu nedenle, ihracatın Adana Çimento’daki brüt gelirleri içindeki payı geçen senenin aynı döneminde %27 iken 2008 in ilk çeyreğinde %21’e geriledi. Faaliyet marjlarındaki düşük performans, genel anlamda kömür ve kok kömürü fiyatlarındaki artıştan kaynaklandı.
Adana’nın toplam maliyet giderleri ilk çeyrekte yıllık bazda %36 arttı. Kömür ve kok kömürü giderlerinin toplam giderler içindeki payının %35 ile %40 arasında olduğunun altını çizmekte yarar görüyoruz. Kömür fiyatları, yıl başında %14 artış kaydeden elektrik fiyatlarına kıyasla %60 oranında bir artış gösterdi. Artan satış hacmiyle FVAÖK ilk çeyrekte yıllık bazda %7.5 artışla 22 milyon YTL olarak gerçekleşti, fakat FVAÖK marjı yüksek maliyet giderlerinin etkisiyle aynı dönemde %31.3 daraldı.

İndirgenmiş nakit akımı yöntemiyle yaptığımız değerlememiz, şirket hisseleri için %90 yükselme potansiyeline işaret ediyor. Bu sebeple, hisse için ‘AL’ tavsiyesi veriyoruz. Ancak, değerleme cazip gözükse de kısa vadede büyümenin yavaşlaması ve Şirket için katalist olmaması sebebiyle hisseleri önermiyoruz. Ayrıca, birinci çeyrek sonuçlarının hisse performansı üzerinde etkisi olmayacağını düşünüyoruz. Adana (A) hisseleri son bir ayda İMKB-100 endeksine göre % 11 düşük performans sergiledi. Diğer yandan inşaat sektöründeki yavaşlama ve enerji maliyetlerindeki artış cimento sektörü hisselerinin cazibesini olumsuz etkilemektedir. Enerji maliyetlerindeki artışlara parallel yıllık 2008 için hesapladığımız %36 FVAÖK marjı, Adana için ulaşması zor olabilir. Diğer yandan yılın ikinci çeyreğinde Rusya ve Suriye pazarlarında artan taleple birlikte şirketin ihracat gelirlerinin artmasını bekliyoruz. -Foreks Haber Merkezi -

Adana Çimento (A) için Oyak Menkul ´Endeksin Altında Getiri´, EFG İstanbul ise uzun vade için ´AL´, kısa vade için ´Endeksin Altında Getiri´ tavsiyesinde bulundu.

Oyak Menkul (´Endekse Paralel Getiri´; Hedef Piyasa Değeri: 372 milyon dolar; Artış Potansiyeli: %63)

Adana Çimento 1Ç08´de 23 milyon dolar net gelir açıkladı. Zayıf operasyonel performansa rağmen şirket 6,7 milyon dolar faiz geliri ve 1 milyon dolar döviz geliri sağlayan 151 milyon dolarlık nakit mevcudundan fayda sağladı. Bu sebeple şirket, ytl´nin olası değer kaybına karşı diğer benzerlerine göre daha az kırılgan yapıda.

1Ç08´de gelirler yıllık %55 oranında artarak 58 milyon dolar oldu. Bunda en büyük katkıyı Türkiye´nin güney bölgelerinde devam eden talebin etkisiyle %60 oranında artan yurtiçi satışlar sağladı. Fakat 1Ç08 için ümit verici görünüme rağmen inşaat sektöründeki ve artan kapasitedeki yavaşlamadan dolayı yurtiçi satışların 2008 sonuna kadar %5 oranında gerilemesini bekliyoruz.

İhracat 1Ç08´de 11,7 milyon dolar ile aynı kaldı fakat Orta Doğu ve Rusya pazarlarına yönelik olumlu beklentilerimizi koruyoruz. Hindistan ve Mısır´ın ihracat yasaklarıyla birlikte her iki bölgede artan talep Türkiye şirketlerine fayda sağlayacaktır. Bu sebeple Adana´nın 800 bin ton çimento ihraç edeceğini tahmin ediyoruz (2007: 633 bin).

Şirket 1Ç08´de Çimento/Cüruf oranını %136´dan %154´e çıkarmayı başardı ki bu üretimde verimliliğin arttığına ve böylece enerji kullanımının azaldığına işaret etmekte. 1Ç09´da ek mıcır çimento kapasitesinin (1 milyon ton) devreye girmesinin ardından çimento üretimi daha az cüruf kullanımına ihtiyaç duyacak.

Faaliyet tarafında ise marjlar, genel giderlerdeki %58 oranındaki artıştan dolayı bozuldu. Bunda artan petrol fiyatları ve %12,7 oranında yükselen elektrik maliyeti etkili oldu. Böylece şirketin FVAÖK marjı yıllık bazda 744 baz puan azalarak 1Ç08´de %34 seviyesine geriledi.

Şirket şu anda ton başına Firma Değeri/Cüruf için 100 dolar çarpanından ve ton başına Firma değeri/Çimento için 51 dolar çarpanından işlem görüyor (piyasa ortalaması sırasıyla 154 dolar ve 108 dolar). Yönetimden yeterli bilgi aldıktan sonra beklentilerimizde değişikliğe gideceğiz.


EFG İstanbul (Uzun Vade için ´AL´, Kısa Vade için ´Endeksin Altında Getiri´; Hedef Fiyat: 8,35 ytl)

Yüksek fiyatlardan Suriye ve Rusya´ya ihracattaki artışa rağmen çimento sektörünün 2008 yılı boyunca aşırı arz baskısı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyoruz. Bu sebeple 2008 sonu gelir, FVAÖK ve net kazanç tahminlerimizi değiştirmeyerek sırasıyla 337 milyon ytl (yıllık %7 artış), 126 milyon ytl (yıllık %7 artış) ve 133 milyon ytl (yıllık %28 artış) olarak koruyoruz. Adana´nın 2008 Fiyat/Kazanç tahminlerine göre 3,9x çarpanıyla ve %20 seviyesindeki oldukça yüksek temettü getirisi ile hayli ucuz işlem gördüğüne inanıyoruz.

Adana Çimento %2.95 oranında bedelsiz sermaye artırımı yapacak.
Adana Çimento, bedelsiz sermaye artırımı ile ilgili Sermaye Piyasası Kurulu'na başvuracağını açıkladı.
Artırım sonrası şirketin sermayesi 7.4mn YTL arttırılarak 258mn YTL'ye yükselecek.

Kaynak : Tacirler Menkul

Adana Çimento için farklı öneriler
2008 ilk yarı sonuçlarını açıklayan Adana Çimento için HSBC Yatırım ´Ağırlık Arttır´ ve Oyak Menkul ´Endekse Paralel Getiri´ tavsiyelerinde bulundu.



HSBC Yatırım tavsiyeleri şu yönde

Adana Çimento 2008 yarıyıl sonuçlarını açıkladı. Buna göre net kar 75 milyon YTL (HSBC yılsonu beklentisi 127 milyon YTL, piyasa yılsonu beklentisi 102 milyon YTL) olarak gerçekleşirken, geçen yılın
ilk yarısının %36 altında (bir defalık gelirlerden arındırılmış net karına göre %4) kaldı. FVAÖK tarafında ikinci çeyreğin 1Ç´ye göre %27 yukarıda olmasına karşın, ikinci çeyrekte daha iyi gelen finansal gelirler net karı çeyreksel bazda %74 artırdı.

Satış gelirleri geçen yıla göre %8 artarak 161 milyon YTL´ye (HSBC yılsonu tahmini 347 milyon YTL) ulaşırken FVAÖK artan enerji ve hammadde maliyetleri ve Adana´nın faaliyet bölgesinde artan rekabet sonucu fiyatların baskı altına girmesi ile %17 düşerek 53 milyon YTL oldu. FVAÖK marjı hafifçe gerileyerek %33 (ilk çeyrek %34, geçen yıl ikinci çeyrek %43, HSBC yılsonu beklentisi %35) olarak gerçekleşti.

Net kar beklentilerin üzerinde gelmiş olmakla birlikte, operasyonel performansın artan maliyetler ve iç pazardaki fiyat baskısı nedeniyle gerileme gösterdiği görülmektedir. Beklentilerin ötesinde gerçekleşen net kar kısa vadede olumlu piyasa tepkisine neden olabilir. [ADANA.IS Mevcut Fiyat: 4.42 YTL, Hedef Fiyat: 7.00 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri]

Oyak Menkul tavsiyesi ise şu şekilde:

Şu anda Adana Çimento 2008 için 3.1x firma değeri/FVAÖK çarpanında işlem görüyor ve bu da uluslararası ve yurt içi benzerlerine göre %56 daha ucuza işlem gördüğü anlamına geliyor. Hisse için ‘Endekse Paralel Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz.

HSBC Yatırım Menkul Değerler Tarafından Hazırlanan Şirket Haberlerini Değerlendirme Raporu:
ADANA
"Adana Çimento 2008 yarıyıl sonuçlarını açıkladı. Buna göre net kar 75 milyon YTL (HSBC yılsonu beklentisi 127 milyon YTL, piyasa yılsonu beklentisi 102 milyon YTL) olarak gerçekleşirken, geçen yılın ilk yarısının %36 altında (bir defalık gelirlerden arındırılmış net karına göre %4) kaldı. FVAÖK tarafında ikinci çeyreğin 1Ç´ye göre %27 yukarıda olmasına karşın, ikinci çeyrekte daha iyi gelen finansal gelirler net karı çeyreksel bazda %74 artırdı. Satış gelirleri geçen yıla göre %8 artarak 161 milyon YTL´ye (HSBC yılsonu tahmini 347 milyon YTL) ulaşırken FVAÖK artan enerji ve hammadde maliyetleri ve Adana´nın faaliyet bölgesinde artan rekabet sonucu fiyatların baskı altına girmesi ile %17 düşerek 53 milyon YTL oldu. FVAÖK marjı hafifçe gerileyerek %33 (ilk çeyrek %34, geçen yıl ikinci çeyrek %43, HSBC yılsonu beklentisi %35) olarak gerçekleşti. Net kar beklentilerin üzerinde gelmiş olmakla birlikte, operasyonel performansın artan maliyetler ve iç pazardaki fiyat baskısı nedeniyle gerileme gösterdiği görülmektedir. Beklentilerin ötesinde gerçekleşen net kar kısa vadede olumlu piyasa tepkisine neden olabilir. [ADANA.IS Mevcut Fiyat: 4.42 YTL, Hedef Fiyat: 7.00 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri]
NOT : Bu raporlar yayınlayan aracı kurumun raporun yayın tarihinden itibaren 12 ay içinde hissenin ulaşacağı öngörülen hedef değeri belirtmekte olup sadece kurumun görüşünü içermektedir. Raporun size ulaştırılması haricinde bizimle hiçbir ilgisi bulunmamaktadır.

Adana, Oyak Beton'daki %4 hissesini 1.9mn dolara satıyor.
Satış sonrası Adana'nın Oyak Beton'daki payı %17.64'e düşecek.