AEFES - Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayii AŞ

Hisse Tavsiye Raporu
Aracı Kurum : Finans Yatırım
Hedef Fiyat : 13,30
Tavsiye : Endekse Yakın Getiri
Rapor Yayınlanma Tarihi : 03.06.2008
Raporu Buraya Tıklayarak İndirebilirsiniz

Anadolu Efes
1Ç08 Karı – Yurtiçi bira operasyonlarının etkisiyle güçlü bir çeyrek daha
Anadolu Efes’in 1Ç08’de açıkladığı 40 mn YTL net kar, geçen yılın karının yalnızca % 1 üzerine çıkarken, 38 mn YTL’lik net zarar tahminimizin önemli ölçüde üzerine çıkmıştır. Net kardaki pozitif sürpriz, döviz cinsi borç üzerindeki nakit dışı kur farkı zararlarının beklentilerden düşük gerçekleşmesinden kaynaklanmıştır. Şirket’in açıkladığı FAVÖK % 43 artışla 147 mn YTL olarak belirlenirken, 140 mn YTL’lik tahminimizin % 5 üzerinde gerçekleşmiştir. Yurtiçi bira operasyonlarına ilişkin gelirlerin % 31 yükselmesinin desteğiyle, gelirler yıllık olarak % 24 artışla 657 mn YTL’ye ulaşmış ve 652 mn YTL’lik tahminimizle uyumlu gerçekleşmiştir. Yurtiçi bira ve alkolsüz içecek iş kollarındaki marjlardaki iyileşmeler, uluslararası bira operasyonlarının üzerindeki maliyet baskılarını dengeleyerek, FAVÖK marjının 3 puanlık artışla 1Ç08’de % 22.3 olarak belirlenmesini sağlamıştır. Yönetim ile 1Ç08 sonuçlarını değerlendireceğimiz görüşmenin ardından tahminlerimizi yeniden gözden geçireceğiz.

• Toplam satış hacmi yıllık bazda % 15.6 artışla 4Ç07’de 7.0 mhl olmuştur. Verimli pazarlama aktiviteleri, satış noktalarına ilişkin gelişmelerin devam etmesi ve Hükümet’in kaçak alkollü içecek ürünlerini önlemek için 4Ç07’de hayata geçirdiği bandrol uygulamasına ilişkin çalışmaların devam etmesinden fayda sağlayan Türkiye’deki bira operasyonları % 22 hacim büyümesi kaydetmiştir. 1Ç08’deki güçlü hacim büyümesinin arkasında, Türkiye’deki bira oprasyonlarının hacim büyümesi etkili olmuştur. Türkiye’de alkolsüz içecek iş kolu, hacim büyümesine yıllık olarak % 16 büyüme ile katkı sağlarken, gazlı içecek ürünlerindeki KDV indiriminin olumlu etkilerinden ve Şubat 2008’de piyasaya çıkan Coca Cola Zero’dan fayda sağlamıştır.

• Toplam satış gelirleri, 1Ç08’de yıllık bazda % 24 artışla 657 mn YTL’ye yükselmiştir. Tüm iş kollarında gözlenen fiyat artışları ve olumlu etki eden ürün portföyü, satış gelirlerinin hacimlerdeki artışı geçmesini sağlamıştır. Türkiye’deki bira operasyonları 1Ç08’de % 31 büyüme ile 250 mn YTL’ye yükselerek, büyümenin itici gücü olmuştur.

• FAVÖK marjı 1Ç08’de 3 puan artışla % 22.3 olmuştur. Türkiye’deki bira iş kolunun FAVÖK marjındaki 5.3 puanlık artış, söz konusu artışın arkasındaki temel etkendir. Hammadde maliyetlerindeki global artışa karşın, yurtiçi bira iş kolu brüt marjını 2.6 puanlık artışla % 68.8’e yükseltmeyi başarmıştır. Şirket’in yurtiçindeki çiftçilerle kurduğu güçlü ilişkilerinin, başta arpa maliyetleri olmak üzere girdi maliyetlerinin kontrol edilmesinde önemli rol oynadığına inanıyoruz. Girdi maliyetlerindeki artışları, tüketiciye yansıtma stratejisinin de 1Ç08’de yurtiçi bira operasyonlarının başarısının anahtarı olduğunu düşünüyoruz. 1Ç08’de sağlanan %22’lik hacim büyümesine ek olarak, yurtiçi bira iş kolunda ortalama satış fiyatları, yıllık olarak % 7.0 artış göstererek Şirket’in yüksek sezonda sağladığı rakamlara yakın bir gelir rakamı yakalamasını sağlamıştır. (3Ç07’deki 272 mn YTL’ye karşın 1Ç08’de 250 mn YTL)

• Uluslararası bira operasyonları, girdi maliyetlerindeki yükseliş nedeniyle düşük marjlar açıklamıştır. Uluslararası bira operasyonlarının (EBI) FAVÖK marjı 1Ç08’de yıllık olarak 3.1 puanlık düşüşle % 9.3’e gerilerken, yerel para birimlerinin USD karşısında değerlenmesinin etkisiyle, FAVÖK büyümesi yıllık olarak USD bazında yalnızca % 4.5 olarak belirlenmiştir. Arpa fiyatlarındaki sert yükselişlerin etkisiyle, EBI’nin FAVÖK’ü 1Ç08’de yıllık olarak YTL bazında % 11 düşüş göstermiştir.

NOT : Bu raporlar yayınlayan aracı kurumun raporun yayın tarihinden itibaren 12 ay içinde hissenin ulaşacağı öngörülen hedef değeri belirtmekte olup sadece kurumun görüşünü içermektedir. Raporun size ulaştırılması haricinde bizimle hiçbir ilgisi bulunmamaktadır.

Hisse Tavsiye Raporu
Aracı Kurum : Finans Yatırım
Hedef Fiyat : 17,00
Tavsiye : Endekse Yakın Getiri
Rapor Yayınlanma Tarihi : 24.06.2008
Raporu Buraya Tıklayarak İndirebilirsiniz

Finans Yatırım Menkul Değerler (http://www.finansonline.com)Tarafından Hazırlanan Anadolu Efes Şirket Analiz Raporu:
"Güçlü bir seçenek ancak çok ucuz değil *Değerleme yükseliş potansiyeli sunmaktadır ancak İMKB’ye görece olarak ucuz değildir: Parçaların toplamı analizimize göre 12 aylık hedef piyasa değerimiz 5,412 mn $ ile USD bazında % 36 yükseliş potansiyeli taşımaktadır. İMKB Takip Listemizde yer alan hisselerin ortalama yükseliş potansiyelinin % 32 olması nedeniyle, Anadolu Efes için ENDEKSE YAKIN GETİRİ tavsiyemizi koruyoruz. Hisse mevcut durumda 2008 için tahmini 15.2x F/K ve 8.0x VD/FAVÖK çarpanlarıyla (azınlık hissesi ile düzeltilmiş) işlem görmektedir, İMKB sanayi şirketlerinin
ortalama çarpanları ise sırasıyla 9.5x ve 5.9x’tir. Ancak, bira ve alkolsüz içecekler iş kolunda görece olarak defansif faaliyetleri ve büyük uluslararası operasyonları ile birlikte Anadolu Efes, siyasi belirsizlikler ile iç/dış makroekonomik volatilitenin Türk aktifleri için risk iştahını sınırladığı bir ortamda Türkiye’de hisse senetlerine olan yatırımlarını güçlendirmek isteyen, kısa vadeli yatırım vizyonuna sahip yatırımcılar için göreceli olarak çekici bir alternatif konumundadır.
*Türkiye’de bira ve alkolsüz içecek sektöründe hacim büyümesinin hızı devam etmektedir: Yurtiçi bira iş kolu 1Ç08’de, bandrol kanunu ve turizm aktivitesinin desteği ile gerçekleştirdiği yıllık %22’lik hacim artışıyla bizi şaşırtmıştır. Hacim büyümesinin 2Ç08’de yıllık %11’lik bir artışın ardından 3Ç08’de (Ramazan ayının Eylül ayına denk gelmesiyle Türkiye’de alkol tüketimindeki azalış nedeniyle) %2,
4Ç08’de ise % 4 düşüş ile birlikte, yurtiçi bira segmenti için hacim büyümesini 2008 yılı için %8 olarak belirlemesini beklemekteyiz.
*Girdi maaliyetlerinin Türkiye’deki bira operasyonları üzerindeki yan etkisi sınırlıdır: Şirket ile çiftçiler arasındaki güçlü ilişki, 1Ç08’de Türkiye bira operasyonları için arpa maliyetlerini kontrol altında tutmuştur. Nitekim, güçlü bir hacim büyümesinin desteğiyle, 1Ç08’de yurtiçi bira iş kolunun brüt marjı 2.6 puanlık artışla %68.8’e yükselmiştir.
*EBI’nin (AEFES % 70.2 hisseye sahip) marjları, fiyat artışları ve mevsimselliğin verdiği destek ile 2008 yılı içinde iyileşecektir:
Uluslararası bira operasyonları 1Ç08’de arpa ve malt fiyatlarındaki yükselişlerden olumsuz etkilenmiştir. Uzun dönemli bir bakış açısıyla, EBİ’nin Rusya’da malt kapasitesini artırmak için yaptığı yatırımlardan
ve Türkiye’de çiftçilerle gerçekleştirdiği programın bu ülkedeki benzer uygulamasından fayda ağlamasını beklemekteyiz.
*Coca Cola İçecek’in (AEFES % 50.3 hissesine sahip) yükselme potansiyeli ENDEKSE YAKIN GETİRİ tavsiyemizi değiştirmemiz için yetersiz kalmaktadır. CCİ’nin Türkiye’deki büyüme ve penetrasyonu
düşük Bağımsız Devletler Topluluğu ve Orta Doğu ülkelerinin yanısıra düşük penetrasyonlu ülkelerde potansiyel satın almalar ile desteklenen güçlü bir yatırım hikayesi bulunmaktadır. Ancak İndirgenmiş Nakit Akımlarını temel alan 12 aylık hedef piyasa değerimiz 2,756 mn $ ile % 24 yükseliş potansiyeli sunmakta ve İMKB takip listemizin ortalaması olan % 32’nin gerisinde kalmaktadır.
*Riskler. Tavsiyemize ilişkin yukarı yönlü riskler, CCİ’nin Pakistan’a ek olarak büyük bir uluslararası satın alma gerçekleştirmesi ve/veya AEFES’in EBI’deki hisselerini satacağına yönelik söylentilerin yeniden ortaya çıkmasıdır - önümüzdeki birkaç yıl içinde bunu olası görmemekteyiz. Tavsiyemize ilişkin aşağı yönlü riskler ise Türkiye’de bira üzerindeki özel tüketim vergisinin (ÖTV) artırılması durumunda ortaya çıkabilir - alkollü içkiler üzerinde Avrupa’nın en yüksek vergi yüklerinden biri olması nedeniyle, bu olasılığı da düşük görmekteyiz. Ancak, ÖTV’nin en son 3.5 yıl önce, Şubat 2005’te artırıldığını hatırlatalım."
NOT : Bu raporlar yayınlayan aracı kurumun raporun yayın tarihinden itibaren 12 ay içinde hissenin ulaşacağı öngörülen hedef değeri belirtmekte olup sadece kurumun görüşünü içermektedir. Raporun size ulaştırılması haricinde bizimle hiçbir ilgisi bulunmamaktadır.

Kaynak : Tacirler

HSBC Yatırım Menkul Değerler (http://www.hsbc.com.tr) Tarafından Hazırlanan Şirket Haberlerini Değerlendirme Raporu:
AEFES "Anadolu Efes’in %70 oranında ortaklığı bulunan Kazakistan’da faaliyet gösteren "Efes Karaganda Brewery", The European Bank for Reconstruction and Development’dan 6 yıl vadeli 40 milyon dolar tutarında bir sendikasyon kredisi aldı. Elde edilen fonların şu anki 2.1m hektolitre olan kapasiteyi 2.9 milyon hektolitre’ye çıkarmada ve dağıtım ile depolama faaliyetlerinin geliştirilmesinde kullanılacağı belirtildi. [AEFES.IS Mevcut Fiyat: 10.10 YTL, Hedef Fiyat: 14.40 YTL, Endekse Paralel Getiri]

ML: Anadolu Efes için Al

Merrill Lynch güç kazanan yurtiçi bira büyümesi ve fiyat baskılarını üzerinden atabilme kabiliyeti sebebiyle Anadolu Efes´in ´Al´ tavsiyesini hak ettiğini duyurdu. Raporda yer alan detaylar şöyle:

Anadolu Efes´i sadece savunmacı yapısından değil büyüme için alın... Anadolu Efes 2003-2005´den itibaren biradaki yüksek vergi artışlarına rağmen Türkiye´de sürekli kar elde etti. Uygulamada enflasyonun etkisi altında kalmayan bir geçmişi, fiyat baskısına katlanabilmek için diğer birçok küresel bira üreticisine göre çok daha iyi bir konuma gelmesinde etkili oldu. Ocak ayında ´AL´ seviyesine yükseltmemiz ve Anadolu´yu en çok tercih edilen listemize dahil etmemiz, artan yurtiçi hacmin yatırım durumunu ileriye götüreceği görüşümüzü ortaya koyuyor. Birinci çeyrekteki %22´lik büyüme ve yakın zamandaki Özilhan ailesi tarafından satın alınma birşeylerin olacağını kanıtlıyor.

Artan 2008 yurtiçi büyüme tahminleri... Artan hammadde fiyat enflasyonu ve azalan Türkiye´nin satın alma gücü ile birlikte görünen o ki hacim tahminlerini artırmak için yanlış bir zaman ve birinci çeyrekteki güçlü hacim ve kar performansına rağmen 2008 için %4,5 oranındaki yurtiçi hedef sınırlı gibi duruyor. %6´lık yeni hedefimiz ve 2009 için %4,5´in hala muhafazakar olduğunu düşünüyoruz.

Uluslararası biracılık FVAÖK değerini 2008 ve 2009 için sırasıyla %12 ve %11 oranlarında azaltmamıza rağmen yurtiçi bira artırımında ytl bazlı konsolide edilmiş FVAÖK değerini 2008 için %2 ve 2009 için %4,5 oranlarında yükseltiyoruz. Hisse başına kazanç ise finansal ve döviz maliyetlerinde sırasıyla %5 ve %4 oranlarında düştü.

Yüksek inanç/düşük riske sahip ´AL´ görüşümüzü yineliyoruz... Türkiye biracılığının esnekliğine olan inancımız var fakat EBI ve CCI çok daha az savunmacı ve bundan dolayı da eflasyonist baskılara karşı daha kırılganlar. Hala CCI´ın operasyonel gücünü ve genişleyen bölgesel odaklanmasını olduğu kadar EBI´nin Rusya yanlılığını ve stratejik satın alma ve birleşme konumlandırmasını beğeniyoruz. Bizce her ikisi de açık değer belirleyicileri olarak kalmayı sürdürüyorlar.

Hedef fiyatımızı hisse başına 16,2´den 14,5´e indirirken, Anadolu´nun ispatlanmış fiyat baskılarını üstünden atabilme kabiliyeti ve daha da önemlisi güç kazanan yurtiçi bira büyümesinden dolayı ´Al´ tavsiyemizi yineliyoruz. Azınlık ayarlanmış 2008 tahmini 6,8x Firma Değeri/FVAÖK ve sadece 5,6x seviyesindeki zımni yurtiçi bira çarpanları ile ´Al´ tavsiyesini hak ediyor kanaatindeyiz.

Anadolu Efes Tekel Bira’nın marka haklarını satın aldı. Hürriyet gazetesinin haberine göre bu satın alma için Anadolu Efes 4.5 milyon YTL ödedi. Tekel Bira’nın %1 civarında Pazar payı bulunuyor. Yatırımın düşüklüğü göz önüne alınırsa bu alımın hisse üzerinde önemli bir etki yapması beklenmemeli. [AEFES.IS; Mevcut Fiyat: 13.20 YTL, Hedef Fiyat: 14.40 YTL, Endekse Paralel Getiri] HSBC yatırım

Anadolu Efes, Tekel´in payını arttıracak

Türkiye´nin en büyük bira üreticisi Anadolu Grubu şirketlerindenAnadolu Efes, Mey İçki´den 4.5 milyon YTL´ye satın aldığı Cumhuriyet´inilk birası Tekel Birası markasının yüzde 1 olan pazar payını birkaç katına çıkartmayı hedefliyor.

Dünya Gazetesi´nin haberine göre, Anadolu Efes Biracılık ve Malt Sanayi Bira Grubu Türkiye Bölge Başkanı Semih Maviş, Tekel Birası markasının bünyelerine resmen katılması için Rekabet Kurumu´nun kararı onaylaması gerektiğini belirterek "Bunun için gerekli müracaatlarımızı yapacağız. Sektörün Lideri olarak bu markayı satınalmayı bir görev ve sorumluluk gördük" dedi. Atatürk´ün talimatıyla Orman Çiftliğinde üretilen Tekel Birası´nın Cumhuriyetin ilk birası olduğunu hatırlatan Maviş, "Bu satın almayı sosyal sorumlulur olarak kabul ediyoruz. Bu markanın Türkiye´de yaşaması, canlandınlması lazım. Tekel Birası 2 yıldır üretilmiyordu. Yozgat fabrikası faaldi, teknoloji olarak yetersiz kaldığı için üretimini durdurmuşlardı. Mey Grubu´nun bunu üretme projesi yokt. Kendileriyle görüştük. Ve biz bu markayıyaşatmak ve Türk tüketicisine sunmak istiyoruz. Türkiye´nin ilk birasıdır, Türk pazarında bulunması gereken bir marka olduğunu düşünüyoruz" diye konuştu.Tekel Birası´nın pazarda belli bir konumu olacağım ifade eden Maviş, "Bizim şu anda düşündüğümüz pazarlama konumlaması olarak baktığımızda nostaljik ve Türkiye´nin bira tarihinin belli döneminin tek markasıolarak konumlayacağız. Tekel Birası´nın pazar payı ile ilgili çok büyük rakamlar beklemiyoruz. Yüzde 1 olan pazar payını birkaç katına çıkartırız. Bulunabilirliğini sağlayarak, belli reklam kampanyalarıyla destekleyerek Türkiye´nin nostaljik markasını hayatta tutacağız."Şu anda 50 ülkeye ihracat yapaklarını kaydeden Maviş, komşu ülkelerde talep yaratabilirlerse Tekel Birası´nın ihracatını da düşünebileceklerini söyledi.

AEFES için Endekse Paralel Getiri




2008 ilk yarı bilançosunu açıklayan Anadolu Efes için Oyak Menkul, EFG ve HSBC tavsiye raporları yayınladılar. Detaylar şöyle:

Oyak Menkul raporunun ayrıntıları şöyle:

Anadolu Efes 2008 ilk yarı net gelirinin %28 artışla 184 milyon dolar olduğunu açıkladı. Beklentimiz 183 milyon dolar, Bloomberg yıl sonu beklentisi 333 milyon dolar idi. Güçlü Türkiye işlemleri, zayıf uluslararası performansı destekledi. %10 hacim büyümesiyle konsolide gelirler %21 artarak 1.13 milyar dolar oldu.

Türkiye bira işlemleri 2008 ilk yarısındaki büyümenin %15’ini oluşturdu. Birinci çeyrekteki %22 büyüme yavaşladı ve 2Ç’de %10 oldu. Efes’in %80 payla piyasa lideri olmasından dolayı devam eden güçlü fiyatlandırma kapasitesi sayesinde çeyrek gelirleri geçen yıla göre %21 artarak 359 milyon YTL oldu. FVAÖK marjı 2Ç’de %51’de kaldı. Bu oran 2Ç07 ile aynı.

Uluslararası bira işlemleri (EBI) 2008 ilk yarısı için %10.7 hacim büyümesi sağladı. Uluslararası bira işlemlerinin hacmi 1Ç08’de %12 büyüdü ve büyüme 2Ç08’de %9.8’e düştü. EBI gelir büyümesinin %25’ini oluşturdu, FVAÖK büyümesi artan ham madde ve sert rekabet nedeniyle geri kaldı. Geçen yıl %26 olan FVAÖK marjı 2Ç08’de %16 oldu. Rusya, konsolide gelirlerin %77’sini ve FAÖK’nin %81’ini oluşturarak EBI’de en büyük katkıya sahip oldu.

Efes’in %50.3 hissesini elinde tuttuğu Coca Cola İçecek satış hacmini %11, cirosunu %18 artırdı . CCI’nin Türkiye işlemleri piyasadaki küçülmeye rağmen yurt içi hacminde %11 artış sağlayarak dayanıklı olduğunu kanıtladı. CCI’nin uluslararası işlemlerindeki büyüme beklenin altında oldu fakat hacmi %9 büyüdü.

Anadolu Efes’in konsolide hacmi 2008 ilk yarısında geçen yıla göre %12 artarak YTL bazında %22 olan gelir büyümesini destekledi. Konsolide FVAÖK’deki %23 büyüme Türkiye işlemleri EBI’deki zayıflığı desteklediğinden yatay FVAÖK marjı ifade etti.

%31 artış potansiyelini gösteren 6.25 milyar dolar hedef piyasa değerimizi değiştirmeden Anadolu Efes için ‘Endekse Paralel Getiri’ tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2008 tahminlerinde 7.7x firma değeri/FVAÖK çarpanından işlem görüyor ki bu da 8.8x ortalamaya sahip olan dünyadaki benzerlerine göre %13 iskonto demek oluyor.

EFG İstanbul tavsiyeleri ise şu şekilde:

Anadolu Efes’in sonuçları beklentilerimizle orantılı. Türk bira işlemleri global olarak artan emtia fiyatlarına rağmen yine sağlam sonuçlar kaydetti. Yine de, girdi fiyatlarındaki artış EBI’nin marjlarını kısmaya devam etti. EBI marjları beklentimizin çok altında geldi. CCI’nin sonuçları da beklentilerimizle orantılı. Türkiye işlemleri daha yüksek marjlarla beklentinin biraz üzerine çıkmayı başarabildi. Fakat uluslararası işlemler EBI durumunda görülen aynı sebeplerden beklentilerin altında kaldı. Türk bira işlemlerinde Ramazan’ın yaratacağı etki en büyük soru işareti. Ramazan nedeniyle 3Ç08 hacim büyümesi için temkinliyiz. Mart 2008’den beri Anadolu Efes hisseleri piyasanın %15 üzerinde işlem gördü. Piyasa tavsiyemizi ‘Nötr’ olarak yükseltirken, kısa vadede tavsiyemizi ‘Endekse Paralel Getiri’ye çekiyoruz. Çünkü AEFES savunmacı bir hisse. Uzun vade tavsiyemiz ise 15 YTL hedef fiyatımız ile ´AL´ yönünde.

HSBC raporundaki detaylar şu şekilde:

Temmuz ayında açıklanan ilk yarı satış hacimleri ikinci çeyreğin oldukça başarılı geçtiğine dair sinyaller vermiş olmakla birlikte açıklanan güçlü ilk yarı sonuçlarına piyasanın olumlu tepki vereceğini düşünüyoruz, ancak dünkü kapanış itibariyle %9 yukarıda kapanan hisse fiyatı nedeniyle tepki sınırlı kalabilir. 14.40 hedef fiyatımız ile hisse için tavsiyemiz ‘Endekse Paralel Getiri’.

Hisse Tavsiye Raporu
Aracı Kurum : Gedik Yatırım
Hedef Fiyat : 14,50
Tavsiye : Endekse Yakın Getiri (AL)
Rapor Yayınlanma Tarihi : 29.08.2008
Raporu burayı tıklayarak indirebilirsiniz

ANADOLU EFES 2008/06 MALİ SONUÇLARI DEĞERLENDİRMESİ

Anadolu Efes’in altı aylık mali sonuçlarına göre konsolide net karı, önceki yılın aynı dönemine göre %15 artarak 226 milyon YTL ‘ye ulaşmıştır. Net kar artışında yurtiçi operasyonlarında elde edilen başarılı performansın etkisi bulunmaktadır. Yılın 2.çeyreğinde yurtdışı operasyonlarında artan emtia fiyatları, talepte zayıflama gibi nedenlerle marjların yurtiçi operasyonlara rağmen düşük kalmasına rağmen Şirket, yurtiçi operasyonlarındaki performansın olumlu etkisini elde ettiği net kara yansıttığı görülmektedir. Türkiye operasyonlarından elde edilen net kar aynı dönemde %22 oranında artarak 190 milyon YTL olurken EBI ilk altı ayda 8 milyon dolar net kar elde etmiştir. 2007/06 döneminde 17,4 milyon dolar olan EBI’nin net karı operasyonel karlılıktaki azalış ve artan borçluluk nedeniyle yükselen finansal giderlerden kaynaklanmıştır.

Anadolu Efes Türkiye operasyonlarından sağladığı satış hacmi ilk altı ayda önceki yılın altı aylık dönemine göre %15 artarak 4,4 milyon hektolitreye ulaşmıştır. Aynı dönemde yurtdışı operasyonlarındaki satış hacmi ise 2007/06 dönemine göre %10,7 artış göstererek 7,1 milyon hektolitre olmuştur. Yurtiçindeki satış hacmi, artan turizm aktiviteleri, kapalı satış noktalarına yönelik performansı artırıcı uygulamalar ile devletin kayıtdışı alkollü içecek satışını engellemeye yönelik uygulamaları gibi nedenlerle artış göstermiştir. Yurtdışı operasyonlardaki satış hacmi ise özellikle Rusya pazarındaki olumlu performanstan kaynaklanmıştır.

Altı aylık dönemde Anadolu Efes’in yurtiçi operasyonlarından elde ettiği geliri önceki yılın aynı döneminde göre %24,5 artarak 608,5 milyon YTL olurken yurtdışı operasyonlarında EBI’nin satış gelirleri ise aynı dönemler arasında %36 oranında artarak 524 milyon USD seviyesine gelmiştir. Bu yılın Şubat ayında satın alınan Gürcistan operasyonu finansal tablolara Mart ayında konsolide edilmiş olduğundan bu kısmın sonuçları hariç bırakıldığında ise net satış gelirlerindeki artış geçen yılın altı aylık dönemine oranla %31,4 düzeyinde olmaktadır. Yurtdışı operasyonlarında faaliyet gösterilen ülkelerdeki satış fiyatlarındaki artış satış gelirlerindeki artışta belirleyici olmuştur.

Anadolu Efes yurtiçi operasyonlarında maliyetlerde sağladığı avantaj ile brüt karını önceki yılın altı aylık dönemine göre %27 artırarak 417 milyon YTL seviyesine çıkarmıştır. Brüt kar marjı ise 123 baz puan artarak %68 olarak gerçekleşmiştir. Dünya genelinde artan hammadde fiyatları ve yerel para birimlerinin dolar karşısındaki değer kaybı altı aylık dönemde litre başına maliyetleri %35 artırmıştır. Bu artış satış fiyatlarında artışla kısmen dengelense de yurtdışı operasyonlarından elde edilen konsolide brüt kar %42 seviyesine gerilemiştir.

Yurtiçi operasyonlarda ölçek ekonomisinden faydalanılmasıyla ilk altı ayda faaliyet giderlerinin net satışlara olan oranı 2007 yılının altı aylık dönemindeki %32,4’ten bu yıl ilk altı ayda %30’ gerilemiştir. Bu sayede esas faaliyet kar marjı da önceki yıldaki %35 seviyesinden %38 seviyesine yükselmiştir. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı EBI’de artan dağıtım ve işçilik maliyetlerine karşın önceki yılın altı aylık dönemine göre %1,1’lik bir azalış gerçekleşmiştir.

Türkiye operasyonlarından elde edilen FVAÖK, bu yılın ilk altı ayında önceki yılan altı ayına göre %29 artarak 285 milyon YTL olurken FVAÖK marjı ise esas faaliyet kar marjındaki artışın etkisiyle %45 seviyesinden bu yıl ilk altı ayda %47 seviyesine ulaşmıştır. EBI’nın 2008’in ilk altı ayında elde ettiği konsolide FVAÖK ise önceki yılın altı aylık döneminde göre %14 artarak 82 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir.

Anadolu Efes’in konsolide sonuçlarına %50,3 pay doğrultusunda oransal olarak konsolide edilen Coca-Cola İçecek ise altı aylık dönemde Türkiye operasyonlarında %11, yurtdışı operasyonların %9 satış hacmi büyümesi yakalayan CCİ, aynı dönemde satış gelirleri ise önceki yılın altı aylık dönemine oranla %18 artışla 1,05 milyar YTL’ye ulaşmıştır. CCİ’nin konsolide net karı ise, 2008’in ilk çeyreğine oranla ikinci çeyrekte gerçekleşen ve büyük oranda mevsimsel faktörlere bağlı olan daha iyi operasyonel karlılık ve döviz kurları sayesinde önemli ölçüde gelişerek, 2008’in ilk çeyreğindeki 18,3 milyon YTL zarar rakamından, 76,9 milyon YTL kar rakamına ulaşmıştır. Net kar, geçen yılın aynı dönemine göre %19,3 artmıştır.

EBI’nın net finansal borcu, 30.06.2008 itibariyle 630.2 milyon USD seviyesine yükselmiştir. Dönem içerisinde artan borçluluğun ana sebebi Kazakistan’da talep artışını desteklemeye yönelik yapılan kapasite arttırımlarını da içeren yatırım harcamaları (121,3 milyon USD) ve artan emtia fiyatlarının etkisi ile yükselen stoklara bağlı olarak artan işletme sermayesidir.

Faaliyet giderlerinde bir miktar iyileşme yaşadığını gördüğümüz Şirket’in yılın ikinci yarısında satışlarında yurtiçinde Ramazan ayının etkisi ve yurtdışında meydana gelebilecek daralma gibi öngörülerle bir miktar düzeltmeye giderek 3,8 milyar YTL satış geliri elde edeceğini ve 433 milyon YTL net kar açıklayacağını düşünüyoruz. Piyasa çarpanlarına dayalı değerlendirmemize göre 13 F/K oranı 2,4 PD/DD ve 6,1 FD/FVAÖK oranları tahminimiz bulunmaktadır. Şirket için 14.50 hedef fiyat ve %16 yükselme potansiyeli ile ‘AL’ önerisi veriyoruz.

NOT : Bu raporlar yayınlayan aracı kurumun raporun yayın tarihinden itibaren 12 ay içinde hissenin ulaşacağı öngörülen hedef değeri belirtmekte olup sadece kurumun görüşünü içermektedir. Raporun size ulaştırılması haricinde bizimle hiçbir ilgisi bulunmamaktadır.