HSBC Yatırım
Akenerji, yeni kurulacak elektrik dağıtım şirketinin sermayesi için 68
milyon dolar ödeyecek. Hatırlanacağı üzere, Akenerji (%45)-Akkök Holding
(%5) ve CEZ (%50) bir konsorsiyum oluşturarak 600 milyon dolarlık en yüksek
teklifle Sakarya elektrik dağıtım şirketi için açılan ihaleyi Temmuz ayında
kazanmışlardı. Yeni kurulacak olan AkCEZ elektrik dağıtım şirketinin
ödenmiş sermayesi ise 150 milyon dolar olacak. Bu da Akenerji için 68
milyon dolarlık nakit çıkışı anlamına geliyor. Akenerji’nin 6 aylık mali
tablolarında105 milyon YTL’lik nakit bulunmaktadır. [AKENR.IS; Mevcut
Fiyat: 7.30 YTL, Hedef Fiyat: 9.50 YTL, Endeksin Altında Getiri]

Akenerji üçüncü çeyrek vergi amaçlı mali tablolarında 28 milyon YTL net kar
açıkladı.Açıklanan üçüncü çeyrek net karı geçen çeyreğe göre %27 oranında
artışa işaret etti. Operasyonel kar marjı ise geçen çeyrekteki %14’den
%15’e yükseldi (FAVÖK rakamları açıklanmadı). Bu iyileşmenin en önemli
sebebi Temmuz ayında spot elektrik fiyatlarının Ağustos ayındaki %19´luk
doğalgaz zammının olumsuz etkisini bertaraf edecek şekilde yükselmesiydi.
Dördüncü çeyrekte yapılan %28’lik doğalgaz zammına rağmen düşük seyreden
spot elektrik fiyatları Akenerji´nin operasyonel marjlarını yılın son
çeyreğinde olumsuz etkileyecektir. Akenerji’nin vergi amaçlı mali tabloları
ileride açıklanacak olan UFRS mali tabloları için bir gösterge niteliği
taşımaktadır. Operasyonel performansta görülen iyileşme hisse üzerinde
sınırlı da olsa olumlu etki yapabilir. [AKENR.IS; Mevcut Fiyat: 6.55 YTL,
Hedef Fiyat: 9.50 YTL, Endeksin Altında Getiri]
HSBC Yatırım şirket haber ve tavsiyelerini yayınladığı günlük raporu

Kasım ayının ilk yarısında elektrik tüketimi %6.5 geriledi. Radikal
gazetesinde yer alan habere göre, elektrik tüketimi Kasım ayınnın ilk iki
haftasında geçen yılın aynı dönemine göre %6.5 geriledi. Görüşümüze göre,
ekonomik yavaşlama ve elektrik zamları elektrik tüketimini azaltırken
arz-talep dinamiklerine bağlı olan spot elektrik fiyatları da düşerek
takibimizdeki Akenerji ve Zorlu Enerji gibi özel elektrik üreticilerinin
operasyonel marjlarını daraltacaktır. [AKENR.IS; Mevcut Fiyat: 5.80 YTL,
Hedef Fiyat: 9.50 YTL, Endeksin Altında Getiri], [ZOREN.IS; Mevcut Fiyat:
1.98 YTL, Hedef Fiyat: 7.90 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri]HSBC Yatırım günlük bülten

Akenerji Elektrik Uretim A.S.: 12.11.2008 tarihinde yaptigimiz aciklamamiza ek aciklamadir. Kurulmasi planlanan Akcez Enerji Yatirimlari Sanayi ve Ticaret A.S. (Akcez) firmasina Sirketimiz hissedarlarindan Akkok Sanayi Yatirim ve Gelistirme A.S. (Akkok) % 4.9999992 oraninda, sirketimiz hissedarlarindan Omer Dinckok % 0.0000004 oraninda ve yine Sirketimiz hissedarlarindan Ali Raif Dinckok % 0.0000004 oraninda hissedar olacaktir. Sirketimiz hissedarlarindan Omer Dinckok ve Ali Raif Dinckok dolayli olarak Akkok'un de hissedarlaridirlar. Sirketimiz Sakarya Elektrik Dagitim A.S.'nin % 100 oranindaki hissesinin blok satis yontemiyle ozellestirilmesine iliskin ihaleye Akkok ve Cez a.s. ile kurdugu ortak girisim grubu ile katilmis, ihale ortak girisim grubumuz uzerine kalmis ve OYK tarafindan hisse satisinin ortak girisim grubunun kuracagi ve sermayesinin en az % 51'ini ortak girisim grubu uyelerinin olusturacagi bir anonim sirkete yapilmasina onay verilmistir. Akcez, Sakarya Elektrik Dagitim A.S.'nin % 100 oranindaki hissesinin blok satis yontemiyle ozellestirilmesine iliskin ihale sartnamesinin 20. maddesine istinaden kurulmustur. Akcez'in kurulus islemleri devam etmekte olup 10 gun icerisinde Istanbul Ticaret Sicili'ne tescil ettirilmesi, Akcez hissedarlarinin yapmis oldugu sermaye taahhudune iliskin odemenin Sakarya Elektrik Dagitim A.S. hisselerini satinalinmasi isleminden once gerceklestirilmesi planlanmaktadir. Akcez basta elektrik enerjisi dagitimi ve elektrik enerjisinin veya kapasitesinin musterilere satisi alani olmak uzere enerji sektorunde proje gelistirme ve enerji sektorune iliskin yatirimlarin ifasi faaliyetlerinde bulunacaktir. Sozkonusu yatirimin sirketimizin kamuya aciklanan son mali tablolari olan 2008/06 mali tablolarina etkisi oransal bazda soyledir; Yatirim aktif toplamina orani % 16 Yatirimin Duran Varlik Toplamina Orani % 23

AKENR, şirket 3ç08’de 68 milyon YTL net kar açıkladı beklentilerin üstünde!. şirket geçen yılın aynı döneminde 45 milyon YTL zarar açıklamıştı. Şirketin satışları geçen yılın aynı dönemine göre %24 artarken FAVÖK marjı da %17 olarak hesaplanmıştır. Şirket 4.6x F/K ve 4.8x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir. Ayrıca şirket Sakarya Elektrik Dağıtım A.Ş.'nin % 100 oranındaki hissesinin blok satış yöntemiyle özelleştirilmesine ilişkin ihaleye Akkök ve Cez a.s. ile kurduğu ortak girişim grubu ile katılmış, ihale ortak girişim grubumuz üzerine kalmış ve ÖYK tarafından hisse satışının ortak girişim grubunun kuracağı ve sermayesinin en az % 51'ini ortak girişim grubu üyelerinin oluşturacağı bir anonim şirkete yapılmasına onay verilmiştir.Yatırım aktif toplamına oranı % 16, yatırımın Duran Varlık Toplamına Oranı % 23.

Akenerji üçüncü çeyrek sonuçlarını açıkladı. Üçüncü çeyrekte 19 milyon YTLnet kar açıklayan Akenerji karını çeyreksel bazda %30 artırdı. Üçüncü
çeyrekte elde edilen 27 milyon YTL´lik FAVÖK rakamı geçen çeyrekteki 28
milyon YTL ile kıyaslandığında hemen hemen aynı kalmasına rağmen, FAVÖK
marjı ikinci çeyrekte elde edilen %21´lik marjdan %16´ya geriledi. Marjdaki
daralma Ağustos ayında doğalgaza yapılan %19´luk zamla açıklanabilir.
Üçüncü çeyrekte spot piyasada oluşan elektrik fiyatlarının geçen çeyrekteki
FAVÖK marjını elde edecek ve doğalgaz zammını bertaraf edecek kadar güçlü
seyretmediğini düşünüyoruz. Görüşümüze göre dördüncü çeyrekte %28 artan
doğalgaz fiyatları ve düşük seyreden spot elektrik fiyatları Akenerji´nin
operasyonel marjını yılın son çeyreğinde olumsuz etkileyecek. FAVÖK marjı
geçen çeyreğe göre daraldığından dolayı artan net kara karşı oluşabilecek
olumlu tepki sınırlı olabilir. [AKENR.IS; Mevcut Fiyat: 4.95 YTL, Hedef
Fiyat: 9.50 YTL, Endeksin Altında Getiri]

Akenerji´nin elektrik dağıtım şirketi AkCEZ 10 gün içerisinde kurulacak.
Buna göre, Akenerji, Akkök Holding ve CEZ şirketleri AkCEZ´de sırasıyla
%45, %5 ve %50 oranında pay sahibi olacaklar. Akenerji SEDAŞ´ın
hisselerinin AkCEZ tarafından satın alınmasından önce AkCEZ´in 150 milyon
dolar olan ödenmiş sermayesinin %45´i olan 68 milyon doları ödeyecek.
Akenerji 2008 yılının ilk 6 ayı itibariyle 105 milyon YTL nakde sahip.
[AKENR.IS; Mevcut Fiyat: 4.95 YTL, Hedef Fiyat: 9.50 YTL, Endeksin Altında
Getiri] HSBC yatırım

Ak Enerji´nin 9 aylık kârı 67.8 milyon YTL

2007 yılında 59.7 milyon YTL zarar eden Ak Enerji, DUY´a yüksek fiyatlardan yapılan satışlar ile maliyet ve giderlerini kontrol altına alarak 67.8 milyon YTL kâra geçti.
Akkök Grubu bünyesinde yer alan ve kasım ayı içerisinde sermayesinin yüzde 37,3´ü 302.6 milyon dolar bedelle Çek Cumhuriyeti´nde faaliyet gösteren CEZ´e satılan Ak Enerji, bu yılın dokuz aylık dönemini 67.8 milyon YTL net kârla tamamladı. Ak Enerji 2007 yılında 59.7 milyon YTL, geçen yılın dokuz aylık döneminde ise 44.7 milyon YTL zarar açıklamıştı. Ak Enerji´nin kara geçişinde, yüksek fiyatlardan Dengeleme ve Uzlaştırma Sistemi´ne (DUY) yapılan satışlar ile, maliyet ve giderlerdeki düşüş etkili oldu. Nitekim Ak Enerji´nin bilanço dipnotlarında bu yılın ilk dokuz ayında da, ikili anlaşmalar ile kamu ile rekabet edemeyen özel sektör elektrik üreticilerinin, çözümü üretimlerinin çoğunu DUY´a yönlendirmekte bulduğu ifade edildi.

Maliyet ve giderler düştü
Satış gelirini yüzde 35,8 artırarak 448 milyon 596 bin YTL´ye çıkaran Ak Enerji´nin, satış maliyetleri ise yüzde 9,1 arttı. Maliyetlerdeki artışın düşük kalmasının etkisiyle, geçen yılın dokuz aylık döneminde 2 milyon 348 bin YTL olan brüt kâr, bu yılın aynı döneminde 90 milyon 761 bin YTL´ye çıktı. Genel yönetim giderlerini 61.6 milyon YTL´den 22.9 milyon YTL´ye indiren Ak Enerji´nin faaliyet karı ise 66.8 milyon YTL olarak gerçekleşti. Şirket ilk dokuz ayda 2.1 milyar kwh elektrik sattı. Ak Enerji´nin bilanço dipnotlarında, yılın ilk dokuz ayında elektriğe sanayide yüzde 35 ve konutta yüzde 38 zam geldiği, doğalgaza gelen toplam zam miktarının ise konutta yüzde 40 ve sanayide yüzde 38 olduğu bildirildi. Ak Enerji´den borsaya yapılan açıklamada ayrıca, 150 milyon dolar sermaye ile kurulması planlanan Akcez Enerji´ye yüzde 45 oranında ortak olunacağı bildirildi. Şirkette CEZ´in payı yüzde 50 olacak.

Finans Yatırım: Akenerji için Nötr tavsiyesi

Finans Yatırım doğal gaz fiyatlarında yaşanabilecek düşüşü göz önüne alarak TEDAŞ tarife beklentileri sebebiyle Akenerji için tavsiyesini ‘Nötr’e indirdiğini duyurdu. Detaylar şöyle:

Zayıf talep ve düşük tarifeler nedeniyle tavsiyesi düşürüldü

DUY (Dengeleme ve Uzlaştırma Yönetmeliği, spot piyasa) satışlarının payının azalması ve petrol fiyatlarındaki (2009 için tahminimizi varil başına 15 $ düşürerek 55 $ olarak tahmin ediyoruz) gerilemenin sonucu olarak 2009 yılında doğalgaz fiyatlarında beklenen düşüş nedeniyle, Akenerji için tavsiyemizi “Endeksin Üzerinde Getiri”den “Endekse Yakın Getiri”ye düşürüyoruz. 12 aylık hedef piyasa değerimiz olan 338 mn $, USD bazında % 19 yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Akenerji hisselerinin, 21 Kasım’dan bu yana İMKB 100 endeksinin % 47 üzerinde performans gösterdiğini not edelim.

1 Kasım’da gerçekleştirilen % 22 doğalgaz zammına karşın, Enerji Bakanlığı, 1 Ocak’tan itibaren TEDAŞ tarifelerini % 5 düşürmeyi planlamaktadır. Bu doğalgaz üretim santrallerine sahip olan Akenerji için olumsuz bir haberdir.

Bununla birlikte, elektrik talebindeki daralma da, DUY fiyatları üzerinde bir miktar baskı yaratabilir. Şirket’in toplam satışlarının % 70-80’ini, DUY’a yapılan satışların oluşturduğunu not edelim. Bu nedenle, 4Ç08’de zayıf talep, Akenerji’nin FAVÖK marjındaki daralmanın devam etmesinin önünü açabilir.

Tahminler aşağı yönlü revize edildi. Makroekonomik tahminlerimizdeki değişiklikler ile 2009 için petrol fiyatı tahminimizin 15 $ düşüş ile varil başına 55 $’a gerilemesi nedeniyle, Akenerji için 12 aylık hedef piyasa değerimizi 415 mn $’dan 338 mn $’a düşürdük. Temel varsayımımız petrol fiyatlarındaki düşüşün, doğalgaz fiyatlarında aşağı yönlü bir harekete yol açacağı ve sonuç olarak bunun elektrik tarifelerini de aşağı çekeceği yönündedir. Gelirlerdeki düşüşün, hafif zayıflama gösteren FAVÖK marjlarıyla birleşmesinin, toplam FAVÖK’ü olumsuz etkilemesi beklenmektedir. 2009 satış geliri tahminimizi % 20 düşüş ile 239 mn $’a, FAVÖK tahminimizi de % 21 düşüş ile 70 mn $’a çektik.

Toptan elektrik satış şirketi TETAŞ’ın tarifelerinde 1 Ocak’ten itibaren hayata geçen % 12.3’lük düşüşü yansıtmak için Enerji Bakanlığı’nın 1 Ocak 2009’dan itibaren TEDAŞ tarifelerini % 5 düşürmeyi planladığı belirtilmektedir. 1 Kasım’dan itibaren doğalgaz fiyatlarına yapılan % 22’lik zammın ardından Şirket’in maliyetlerinin yükselmiş olması nedeniyle, bu kararın kabul edilmesi, şirket için olumsuz bir haber niteliği taşımaktadır. TEDAŞ’ın tarifelerini bir referans olarak alan Akenerji satışlarının toplam satışların % 20-30’unu oluşturduğunu not edelim. DUY’a yapılan satışların toplam satışların % 70-80’ini oluşturması nedeniyle, Şirket’in ortalama FAVÖK marjının 1 puan düşüş ile 2009-2011 döneminde % 32 olarak belirleneceğini tahmin ediyoruz.

Toplam elektrik tüketiminde düşüş. Ocak-Eylül döneminde elektrik tüketimi bir önceki yıla göre yaklaşık % 8 artış göstermesine karşın, sanayi sektöründeki tüketicilerin talebinin daralması nedeniyle, toplam tüketim Ekim ayında yıllık % 2, Kasım’da ise % 5 gerilemiştir. Doğalgaz maliyetlerindeki yükselişe karşın düşen talep, DUY fiyatları üzerindeki baskıyı artırabilir ve Şirket’in 4Ç08’deki marjlarını olumsuz etkileyebilir.

Enerji Sektörü: EPDK, konutta kullanılan elektriğe %1,18 zam yaparken, sanayide kullanılan elektriğe ise %1,50 indirim yaptı. Yeni tarifeler 1 Ocak 2009’dan itibaren geçerli olacak.

Ak Enerji – OLUMSUZ Endeksin Üzerinde Getiri – ve Zorlu Enerji – OLUMSUZ Öneri yok – dağıtım şirketi olmadıklarından ürettikleri elektriği nihai tüketiciye değil, direk şebekeye veriyorlar, bundan dolayı bu indirimin az da olsa şirketler için olumsuz bir gelişme olduğunu düşünüyoruz.

Enerji Sektörü: TETAŞ, nükleer santral ihalesinde Atomstroyexport (Rusya) - Inter Rau (Rusya) - Park Teknik Elektrik konsorsiyumunun fiyat zarfını 19 Ocak 2009’da açacağını duyurdu. Hatırlanacağı gibi konsorsiyum ihaledeki tek teklif veren kuruluştu ve geçen hafta içinde Türkiye Atom Enerji Kurumu tarafından teknik koşulları karşıladığı belirtilmiş ve ihalenin son kısmı olan fiyat teklifine geçilmişti.

Enerji Sektörü: Başbakan Erdoğan, doğalgaza Ocak ayında indirim yapılacağına dair basında yer alan haberlerin gerçeği yansıtmadığını belirtti.Akyatırım

EPDK elektriğe konutta %1.18 oranında zam, sanayide ise %0.46 ile %1.57
arasında indirim yapma kararı aldı. Buna göre, otomatik fiyatlandırma
mekanizması çerçevesinde 1 Ocak 2009´dan itibaren elektrik fiyatları
konutta %1.18 artacak ancak sanayide %0.46 ile %1.57 arasında inecek. Bahsi
geçen sanayide kullanılan elektriğe yapılan indirim oranının çok az olması
ve özel elektrik üreticilerinin ürettikleri elektriğin çoğunu serbest
piyasada (DUY) satması sebebiyle haberin takibimizdeki Akenerji ve Zorlu
Enerji hisseleri üzerinde önemli ölçüde etki yaratmasını beklemiyoruz.
[AKENR.IS; Mevcut Fiyat: 6.10 YTL, Hedef Fiyat: 9.50 YTL, Endeksin Altında
Getiri], [ZOREN.IS; Mevcut Fiyat: 2.09 YTL, Hedef Fiyat: 2.00 YTL,
Endeksin Altında Getiri]HSBC Yatırım