ANACM - Anadolu Cam Sanayii A.Ş.

Hisse Bilanço Değerlendirmesi
Aracı Kurum : HSBC
Hedef Fiyat : 4,15
Tavsiye : Endeks Üzeri Getiri
Değerlendirme Tarihi : 09.06.2008

Anadolu Cam 2008 ilk çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı, buna göre net kar geçen yıla göre %43 düşüş göstererek 6.4 milyon YTL oldu. Net karın düşüşünün ardındaki temel neden, yüksek miktardaki (346 milyon YTL) net döviz açık pozisyonu olarak ortaya çıkmaktadır.

Operasyonel tarafta ise şirketin faaliyet gösterdiği pazarlarda talep büyümesinin devam etmesi sonucu gelirler %25 artış göstererek 218 milyon YTL’ye (HSBC yılsonu beklentisi 1.08 milyar YTL, piyasa beklentisi ise 1.07 milyar YTL) yükselirken, brüt kar marjı da %29 seviyesinde korundu. Pazarlama giderlerindeki %42 azalmanın da etkisiyle toplam FVAÖK %28 artışla 66 milyon YTL’ye yükseldi. Bununla birlikte EBITDA marjı da geçen yıla göre 200 baz puan artışla %30’a yükseldi. Sonuç olarak, Anadolu Cam’ın operasyonel sonuçları güçlü seyreden Pazar dinamikleri ve artan operasyonel verimlilik sayesinde iyi gerçekleşirken, yüklü açık döviz pozisyonu nedeniyle net kar ciddi bir biçimde düşmüş oldu. Sonuçların genel anlamda piyasa beklentilerine paralel olmasına rağmen net kardaki ciddi düşüş nedeniyle piyasa hisseye olumsuz tepki verebilir.

NOT : Bu raporlar yayınlayan aracı kurumun raporun yayın tarihinden itibaren 12 ay içinde hissenin ulaşacağı öngörülen hedef değeri belirtmekte olup sadece kurumun görüşünü içermektedir. Raporun size ulaştırılması haricinde bizimle hiçbir ilgisi bulunmamaktadır.

*** Sermaye Artirimi : ANACM.E (% 9,58 bedelsiz. Bolunme sonrasi A.O.F: 2,20-YTL)

Meksa Yatırım, Anadolu Cam için hedef fiyatını 2.87 dolar olarak güncelledi.
Meksa Yatırım'ın http://www.meksa.com.tr) konu ile ilgili raporunda,Anadolu Cam için hedef fiyatını hisse başı 3.15 dolardan 2.87 dolara güncelledi.Raporda şu değerlendirme yapıldı:
"Anadolu Cam’ın hedef fiyatını bedelsiz sermaye artırımı nedeniyle 2.87$ olarak güncelledik.Anadolu Cam Sanayii A.Ş.'nin %9.58 oranında bedelsiz sermaye artırımı nedeniyle hisse başı 3.15$ olan hedef fiyatımızı hisse başı 2.87$ olarak güncelliyoruz. Anadolu Cam bu değere göre %62 kazandırma potensiyeli sunmaktadır. Anadolu Cam için beklentilerimiz ve "GÜÇLÜ AL" önerimiz aynı şekilde devam etmektedir."

Anadolu Cam için ´Endeks Üzerinde Getiri´




2Ç08 verileri genelde beklentiler paralelinde gelen Anadolu Cam için Oyak Menkul ´Endeks Üzerinde Getiri´ ve EFG İstanbul ´AL´ tavsiyelerinde bulundu.

Oyak Menkul raporunun detayları:

Anadolu Cam 2008 ilk yarısı için 28 milyon dolar net gelir açıkladı. Miktar 30 milyon dolar beklentimize yakınken 2008 sonu için 71 milyon dolar olan piyasa beklentisinin altında. Gelirler geçen yıla göre %45 artarak 449 milyon dolar oldu ve 405 milyon dolar beklentimizi ve 2008 sonu için 908 milyon dolar piyasa beklentisini geride bıraktı. Çeyreksel bazda net gelir Gürcistan’daki Mina fabrikasının değer revalüasyonundan gelen 9 milyon dolarlık muhtelif giderden dolayı %6 arttı.

2Ç08’de deniz aşırı işlemlerden gelen sağlam gelirlerle Anadolu Cam %42 satış büyümesi kaydetti. Böylece deniz aşırı işlemlerin payı konsolide eliminasyonu göz ardı ettiğimizde %37.5’den %42’ye yükseldi. Ufa fabrikasındaki 120 bin tonluk yeni kapasite ve Kirishsky fabrikasının (95 bin ton) alımı artışa temel katkıyı sağladı. Deniz aşırı satışlar 2008 ve 2009’da Krasnodar (240 bin ton), Novosibirsk (240 bin ton) ve Odessa’da (90 bin ton) yeni fabrikaların kurulmasıyla artış trendini sürdürecek. Sonuç olarak 2Ç08’deki toplam satış hacmi %32 oldu ve bu fiyatlardaki dolar bazında %10 artışı yansıtıyor. Fakat bölgesel bazda üretim sayısını aldıktan sonra fiyat değişimlerini yeniden değerlendireceğiz.

Şirket satılan ürün maliyetlerini 21 milyon dolardan 7 milyon dolara düşürdüğünden Anadolu Cam’ın brüt karı %70 artarak 2Ç08’de 83 milyon dolar oldu. Diğer taraftan geçen çeyreğe göre %59 artış genel maliyetler ve ham madde maliyetleri sırasıyla %36’dan %32’ye ve %56’dan %48’e düştüğünden şirketin işletim etkinliğine bağlı olarak gerçekleşti. Buna bağlı olarak FVAÖK marjı 2Ç08’de yıllık bazda %28.6’dan %28.9’a yükseldi.

2Ç08’de şirketin net geliri, 3 milyon dolarlık döviz kazancıyla birlikte (1Ç08: 6 milyon dolar zarar) 5,3 milyar dolardan 22,3 milyar dolar seviyesine yükseldi. Öte yandan Şirket’in net açık döviz pozisyonu çeyrek bazda %23 büyüyerek 326 milyon dolar seviyesine yükselmesi Şirket’in YTL’nin değerlenmesine karşı kırılganlığını artırdı. Buna ek olarak Şirket’in Borç/Özsermaye oranı da 2008 ilk yarısında %86’dan %115’e yükseldi.

Hisse 2008 tahminlerinde 4.0x Firma Değeri/FVAÖK çarpanından işlem görüyor ve dünyadaki benzerlerine göre %29 iskontolu. Hisse için ‘Endeks Üzerinde Getiri’ tavsiyemizi yineliyoruz.

EFG İstanbul tavsiyesi:

Anadolu Cam’ın 2Ç08 sonuçları genel olarak beklentilerimizden iyi. Şirketin 2008 gelir (1.151 milyon YTL) ve FVAÖK (312 milyon YTL) tahminlerimizi geride bırakabileceğine inanıyoruz. 11 milyon YTL karşılık ayırmaya rağmen 2008 için 79 milyon YTL net kazanç tahminimiz ulaşılabilir görünüyor. Uzun vadede AL tavsiyemizi yineliyoruz, kısa vade için tavsiyemiz ise ‘Endekse Paralel Getiri’.

ANACM, şirketin grup şirketlerimizden Rusya’da yerleşik “OJSC Pokrov Glass Plant” (Pokrov) Cam Fabrikası kapasite artırımının finansmanında kullanılmak üzere European Bank For Reconstruction and Development’den (EBRD) 2 yıl geri ödemesiz 7,5 yıl vadeli 7 Milyon Dolar eşdeğeri tutarında kredi sağlanmıştır. OJSC Pokrov Glass Plant adına sağlanan krediye şirketimiz ile Türkiye Şişe ve Cam Fabrikaları A.Ş. müştereken ve Müteselsilen garantör olmuştur.

Finans Y: ŞİSE/ANACM pozisyonunu kapattık
Finans Yatırım SISE (Uzun)/ANACM (Kısa) pozisyon ikilisini elde ettikleri yüksek getiri sebebiyle kapattıklarını duyurdu. Detaylar şöyle:

Uzun ŞİSE/Kısa ANACM pozisyonunu işlemin ciddi savrulmalara sahne olmasıyla (1 Temmuz´da eksi %25.5 negatif getiriye ulaşırken şu an %44.3 ile en yüksek seviyede) 172 günde elde ettiği %44.3 oranındaki yükselişten sonra kapatıyoruz. Bunun sonucu olarak bu pozisyon ikilisi son haftalarda da inişli çıkışlı seyrini sürdürdü, toplam getiri 16 Ekim´de negatif bölgeye doğru düştü fakat tekrar yükselişe geçerek son 10 işlem gününde %45.7 ile rekor yükselişini gerçekleştirdi. Her ne kadar teknik işaretler uzun dönemde Uzun ŞİSE/Kısa ANACM pozisyonunu cazip kılsa da bu işlem kısa dönemdeki direnç noktasına ulaştı. Kısa dönemde ŞİSE, ANACM´i geçmeye devam ederse bu yatırımcıların orta dönem ivmesi için olumlu bir işaret olarak algılanabilir. Son iki haftadaki sert yükselişten sonra kara dönmek istiyoruz ve bu UZUN/KISA pozisyonu tekrar açmak için birkaç kısa dönem zayıflığı bekliyoruz.

Şunu da dikkate alın Şise Cam, bir yıl içinde şirketin IMKB´de kayıtlı iştiraklerinin -Trakya Cam, Anadolu Cam ve Soda Sanayi - hisselerini %5´e kadar satın alacağını açıkladı bu da iştiraklerin getirisini destekleyecektir. Son iki haftada şirket iştirak hisse alım işlemlerinde 2.1 milyon YTL harcadı.

Anadolu Cam 2008 9 aylık sonuçlarını beklentilere paralel açıkladı. 9 aylık
net kar 56 milyon YTL (piyasa yılsonu beklentisi 79 milyon YTL) ile geçen
yıla göre %16 düşüş gösterirken 3Ç net karı artan yakıt ve elektrik
maliyetlerinin etkisiyle geçen yıla göre %20 düşüş gösterdi. 3Ç satış
gelirleri iç ve dış pazarlarda yaklaşık %8 büyüme gösteren operasyonlarla
yaklaşık %7 arttı. FVAÖK ise 9 aylık bazda geçen yıla göre %18 artış
göstererek 234 milyon YTL olurken (piyasa yılsonu beklentisi 297 milyon
YTL), 3Ç´de artan üretim maliyetleri ve yeni kapasitelerin marjlar üzerinde
olumsuz etki yaratması nedeniyle hafifçe gerileyerek %6 küçüldü. Bu
bağlamda FVAÖK marjları 3Ç´de Türkiye ve Rusya operasyonları için sırasıyla
5 ve 2 baz puan gerileyerek %23 ve %28 olurken ( 9 aylık performansta %25
ve %29) konsolide 9 aylık FVAÖK marjı %28 oldu. Faaliyet dışı tarafta dolar
ve euro olarak gelir elde edilen dış operasyonlar sayesinde net açık döviz
pozisyonunun (9 ay itibariyle 411 milyon YTL) olumsuz etkileri dengelendi.
Sonuçlar piyasa beklentisine paralel olmakla birlikte 3Ç itibariyle kısmen
de olsa bozulmaya işaret eden operasyonel performans hisse üzerinde olumsuz
piyasa tepkisine neden olabilir. [ANACM.IS; Mevcut Fiyat: 1.03 YTL, Hedef
Fiyat: 2.80 YTL, Endeksin Üzerinde Getiri]
HSBC Yatırım şirket haber ve tavsiyelerini yayınladığı günlük raporu

Anadolu Cam için farklı tavsiyeler

Anadolu Cam için Finans Yatırım ´Endeksin Üzerinde Getiri´, EFG İstanbul ise SAT tavsiye etti.

Finans Yatırım:

İşletim performansı kötüleşiyor

Anadolu Cam, değer kaybı giderleri ve doğaz gaz ve elektrik tarifelerindeki artış sebebiyle bir önceki yıla göre %20 düşüşle 3Ç08 için 22.1 milyon YTL net kazanç açıkladı. %7 ciro artışı bir önceki çeyreklere göre yavaşlama gösteriyor fakat beklentimizle orantılı. Kümülatif 2008 9 aylık FVAÖK marjı olan %27.6 yıl sonu tahminimiz olan %27.8 ile orantılı fakat çeyrekteki zayıf işletim performansı, ruble’nin zayıflığı ve doğal gaz fiyatlarındaki artış göz önüne alındığında yıl sonu tahminlerimizi düşürebiliriz. Hisse için tavsiyemiz ‘Endeksin Üzerinde Getiri’.

EFG istanbul:

Beklenenden kötü 3Ç08 performansı sebebiyle Anadolu Cam için tahminlerimizi düşürmeyi planlıyoruz. Şirket 2008 yıl sonu gelir (1.140 milyon YTL), FVAÖK (305 milyon YTL) ve net kazanç (78 milyon YTL) tahminlerimize ulaşamayacak gibi görünüyor. Düşen petrol fiyatlarının Rusya GSYİH büyümesi üzerindeki ters etkisi göz önüne alındığında Rusya operasyonları gelecek çeyreklerde piyasada hayal kırıklığı yaratmaya devam edebilir. Bu nedenle uzun vade ve kısa vade tavsiyelerimizi sırasıyla SAT ve ‘Endeksin Altında Getiri’ye çekiyoruz.