ASUZU - Anadolu Isuzu Otomotiv Sanayi ve Ticaret A.Ş.

Hisse Tavsiye Raporu
Aracı Kurum : Garanti Yatırım
Hedef Fiyat : 15.49
Tavsiye : Endeksin Üzerinde Getiri (AL)
Rapor Yayınlanma Tarihi : 11.01.2008
Raporu Buraya Tıklayarak İndirebilirsiniz
NOT : Bu raporlar yayınlayan aracı kurumun raporun yayın tarihinden itibaren 12 ay içinde hissenin ulaşacağı öngörülen hedef değeri belirtmekte olup sadece kurumun görüşünü içermektedir. Raporun size ulaştırılması haricinde bizimle hiçbir ilgisi bulunmamaktadır.

Hisse Tavsiye Raporu
Aracı Kurum : Tacirler Menkul Değerler
Hedef Fiyat : 12,14
Tavsiye : Endeksin Üzerinde Getiri (AL)
Rapor Yayınlanma Tarihi : 26.02.2008
Raporu Buraya Tıklayarak İndirebilirsiniz

Şirket’in 2008 yılında %14 artışla 542 milyon YTL satış geliri elde edeceğini ve 27.4 milyon YTL net kar açıklayacağını tahmin ediyoruz. Buna göre Şirket’in tahmini fiyat kazanç oranı 8.39(x) olmaktadır. 2008 yılı çarpanlarına göre şirket %11 iskontolu olmaktadır. İskonto edilmiş nakit akımlarına göre Şirketin değerini 308.5 milyon YTL olarak hesaplıyoruz. Halen 230 milyon YTL piyasa değeri ile işlem gören Şirket, hesapladığımız değere göre %25 iskontolu olmaktadır. Anadolu Isuzu için düşüncemiz orta vadeli olarak alım yapılabileceği yönündedir.

Anadolu Isuzu'nun Gebze/Şekerpınar'daki fabrikası 230.000 m2 açık, 78.500 m2 kapalı alana sahip olup araç üretim kapasitesi yıllık 13.155 adettir.
Şirket Nisan 2007’de Isuzu Motors ile bazı ürünlerin Anadolu Isuzu tarafından üretilerek ihraç edilmesine imkan veren mutabakat metni imzaladı. Buna göre Anadolu Endüstri Holding A.Ş., Yazıcılar Holding A.Ş. ve Özilhan Sınai Yatırım A.Ş. tarafından sahip olunan hisselerinin yaklaşık toplam % 3'lük bir bölümünün Isuzu Motors’a satılması ile 1. aşama (hazırlık dönemi) başlayacaktır. Bu aşamada teknik personel Şirket’e tahsis edilecek ve en geç 1 yıl içinde yıllık 300 adet olmak üzere pick-up (D-Max) montajına başlanacak. Yaklaşık 2 yıl sürecek bu aşama ardından yapılacak değerlendirmeler sonucunda 2009 yılı içinde kamyon, kamyonet ve pick-up üretimine karar verilebilecektir. Şubat 2008’de Şirket birinci aşamanın henüz başlamadığını, bununla birlikte görüşmelerin devam ettiğini açıkladı.
2007 yılında Şirket’in toplam üretimi 2006 yılına göre %17 artışla 7842 adet olarak gerçekleşti. Üretim artışı kamyonet üretimindeki (2984 adet) %24’lük artıştan kaynaklanırken kamyon üretimi (2930 adet) %4, midibüs üretimi (1928 adet) ise %3 geriledi. Şirket 2008 yılının ilk ayında 2007 yılının Ocak ayına göre üretimini %119 artırarak 386 adetten 848 adete yükseltti.
Satış rakamları üretim rakamlarının üzerinde gerçekleşirken 2007 yılında küçük kamyon satışı %10, kamyonet satışı %40, midibüs satışı ise %29 oranında artış gösterdi. İthal edilerek yurt içine verilen D-Max satışları ise %2 geriledi. Toplamda ise satış artışı %17 oldu.
2007 yılının ilk iki çeyreğinde zayıf satış performansı sergileyen Şirket, 3. ve 4. çeyreklerde performansını artırdı ve yılı kurtardı. 3.çeyrekte satış geliri 2006’nın 3. çeyreğine göre %25.9, 4. çeyrekte ise 2006 yılının son çeyreğine göre %38.4 artarken 2007 yılının tamamında net satış gelirleri %18 artış göstererek 473.6 milyon YTL seviyesinde oluştu. Net satışların artışında, satışlardan indirimler kalemindeki gerileme de kısmen etkili oldu.
Satışların maliyetinin %20 artması ile brüt kar artışı %10’da kalırken %12 artan faaliyet giderleri net esas faaliyet karının %6 artmasına neden oldu. Faiz ve kur farkı gelirlerindeki artışa bağlı olarak yükselen diğer faaliyetlerden net gelir sayesinde faaliyet karı %22 artış gösterdi. Efektif vergi oranının %8’den %20’ye çıkması ile net kar artışı %7’de kalırken Şirket 2007 yılında 25.2 milyon YTL net kar açıkladı. Finansal açıdan kuvvetli görünen Şirket’in net nakit pozisyonu 68.9 milyon YTL ve net yabancı para pozisyonu 230 bin dolar pozitiftir.
Şirket’in 2008 yılında %14 artışla 542 milyon YTL satış geliri elde edeceğini ve 27.4 milyon YTL net kar açıklayacağını tahmin ediyoruz. Buna göre Şirket’in tahmini fiyat kazanç oranı 8.39(x) olmaktadır. 2008 yılı çarpanlarına göre şirket %11 iskontolu olmaktadır. İskonto edilmiş nakit akımlarına göre Şirketin değerini 308.5 milyon YTL olarak hesaplıyoruz. Halen 230 milyon YTL piyasa değeri ile işlem gören Şirket, hesapladığımız değere göre %25 iskontolu olmaktadır. Anadolu Isuzu için düşüncemiz orta vadeli olarak alım yapılabileceği yönündedir.

NOT : Bu raporlar yayınlayan aracı kurumun raporun yayın tarihinden itibaren 12 ay içinde hissenin ulaşacağı öngörülen hedef değeri belirtmekte olup sadece kurumun görüşünü içermektedir. Raporun size ulaştırılması haricinde bizimle hiçbir ilgisi bulunmamaktadır.

***ASUZU*** Anadolu Isuzu Otomotiv Sanayi ve Ticaret A.S.'nden gelen yazi: 6 Mayis 2008 tarihinde Sirketimiz tarafindan yapilan ozel durum aciklamasinda belirtildigi uzere 5 Haziran 2008 tarihinde Japonya'da Isuzu Motors Limited Anadolu Isuzu arasindaki isbirligini gelistirme ve ilgili anlasmalari kisa surede sonuclandirma niyetlerini teyid eden bir Memorandum imzalamislardir. Bu kapsamda degerlendirilen ve Isuzu Motors Limited'in hisselerini yaklasik % 3 artirmasini ongoren anlasma henuz imzalanmamis ve hisse devri de gerceklesmemistir. Calismalar 23.04.2007 tarihli mutabakat zaptina uygun olarak devam etmektedir. Hisse satis anlasmasinin imzalanmasini takiben gerekli aciklama yapilacaktir.

RJ´den ASUZU için AL
16.07.2008 11:36:56 Son Güncelleme:16.07.2008 11:37:57



12-aylık vadede %68 artış potansiyeli sunan ASUZU için Raymond James alım tavsiyesinde bulundu. Detaylar şöyle:

Bir Ticari Araç Üreticisi...Anadolu Isuzu, Kocaeli bölgesindeki fabrikasında minibüsler, hafif yük kamyonları ve kamyonlar üretiyor ve ayrıca Thailand´dan D-MAX pikaplar ithal ediyor.

Avrupa´da Bir Üretim Merkezi Olmaya Hazırlanıyor... Şirket, 28 Nisan 2008 tarihinde Isuzu Motors ile D-MAX pikapların ve hafif yük kamyonlarının Anadolu Isuzu tarafından üretim ve ithali için mutabakata vardılar. Buna göre başlangıç olarak 300 pikap üretilecek ve üretim kararı 2009 yılının ortalarında verilecek. Değerlendirmemize projeleri dahil ettik çünkü Türkiye Avrupa´daki Isuzu ihracatı için tek aday. D-MAX ve hafif yük kamyonları ihraç projeleri, ihtiyatlı tahminler doğrultusunda bile piyasa değeri tahminlerimizin %27´sini oluşturuyor.

İhracat payı 2015´e kadar %52 Artacak... 2007´de ihracat Anadolu Isuzu´nun toplam satış gelirlerinin %15´ini oluşturdu. Tahminlerimize göre ihracat odaklı yeni projeleri ile birlikte şirket ihracat payını 2012 yılı itibariyle %41, 2015´de ise %52 arttırmış olacak.

Güçlü nakit pozisyonu ve dengeli bir döviz pozisyonu... Uzun vadeli borcu bulunmayan Anadolu Isuzu, 2008 yılı birinci çeyrek sonu itibariyle 105 milyon dolar net nakte sahip. Şirketin dengeli döviz pozisyonu, dövizdeki dalgalanmalara karşı tampon görevi görüyor.

Çekici kısa vade Firma Değeri/FVAÖK çarpanı... Yeni projelerin etkisini 2010 itibariyle göstermesi beklense de kısa vade Firma Değeri/FVAÖK çarpanı da ilgi çekici. Şirketin 2008 tahminlerine göre 2.9x seviyesindeki Firma Değeri/FVAÖK İMKB Sanayi endeksi ortalaması olan 5.1x´den %43 az.

Başlıca riskler... D-MAX ya da hafif yük kamyonu projelerindeki herhangi bir erteleme ya da iptal, düşük işlem hacmi ve döviz kurlarındaki dalgalanmalar en önemli risk faktörleri.

%68 yükselme potansiyeli... Geçen yıl işlem aralığının alt seviyede olmasından dolayı Anadolu Isuzu´nun 12 aylık dönemde değer vaad ettiğine inanıyoruz. İndirgenmiş nakit akış analizine göre 269 milyon dolar seviyesindeki 12-aylık hedef piyasa değeri mevcut değerlerinden %6´lık temettü getirisi de dahil toplam %68 artış potansiyeli sunan ASUZU için AL öneriyoruz.

ASUZU için Nötr
Finans Yatırım Anadolu Isuzu için bir tavsiye raporu yayınladı. Raporun ayrıntıları şöyle:

Beklendiği gibi talep düştü

Anadolu Isuzu 2Ç08’de 11.7 milyon YTL net kar açıkladı. Bu geçen yıla göre %44 artış ve geçen çeyreğe göre %16 artış demek oluyor. Net kardaki mütevazı çeyrek artışı net mali gelirdeki gelişme ile birlikte faaliyet dışı kısımdan elde edildi. Düşen çeyrek gelirleri ve üretim maliyetlerindeki artış nedeniyle meydana gelen üretimdeki kısmi kötüleşme maskelendi. Brüt ve FVAÖK marjları artan üretim maliyetleri nedeniyle düştü. 2008 satışlarındaki düşüşün şirkete özel olmaktan çok sektör genelinde yaşanmasının beklendiğine inandığımızdan ASUZU için “Nötr” tavsiyemize devam ediyoruz. Ayrıca ASUZU ve Japon Isuzu Motor’un ön anlaşmaya varmış olmasından dolayı iyimseriz.

ASUZU 2Ç08 bilançosunda 11.7 milyon YTL net kar açıkladı. Bu da geçen yıla göre %44 artış ve geçen çeyreğe göre %16 artış demek oluyor. Kar hanesindeki artışa rağmen geçen yıla göre gelirler %15 artarken geçen çeyreğe göre gelirler %11 azalarak 136 milyon YTL oldu. Önceki ASUZU raporumuzda belirttiğimiz gibi artan satış fiyatları ve piyasadaki daha zorlu rekabetin 1Ç08’den sonra satış gelirlerinde yavaşlamaya neden olması bekleniyordu.

Artan üretim maliyetleri, satış fiyatları ve sonucunda düşen talep ve artan rekabet nedeniyle brüt kar da geçen çeyreğe göre %14 düştü. FVAÖK geçen çeyreğe göre %12 ve geçen yıla göre %15 düşerek 11.5 milyon YTL oldu ve kısmen daha hafif bir düşüş yaşadı.

Diğer bir taraftan, döviz kayıpları ve faiz giderleri nedeniyle net mali ve diğer gelirler 1Ç08’de 15.5 milyon YTL zarardan 2Ç08’de 5.8 milyon YTL kara geçti. Net mali ve diğer gelirler kar hanesinde YTL bazında %16 artışla belirtildi.

Artan çelik, petrol ve petrol ürünleri fiyatları, daha yüksek enflasyon ve YTL’nin dolar ve Japon yeni karşısında değer kazanması ham madde fiyatlarını arttırdı. 1Ç08’de %18.6 olan brüt marj 2Ç08’de %18’e düştü. FVAÖK marjı %0.2 düşerek %8.4 oldu.

ASUZU’nun 2Ç08 performansına dayanarak, 2008 yıl sonu satış tahminlerimizi 457 milyon dolarda tutuyoruz. İşletim masrafları ve FVAÖK verileri, 2008 yıl sonu brüt marj tahminimiz %15.9 ve FVAÖK marjı tahminimiz %5.7, 2008 ilk yarı brüt ve FVAÖK marjları olan %18.3 ve %8.7 oranlarına kıyasla daha tutucu olduğundan, yenilenebilir

ASUZU; ASUZU ile Isuzu Motors Limited arasında daha önce varılmış olan mutabakat kapsamındaki, "İhraç Amaçlı Pikap Üretimi Projesi" çerçevesinde, ilk aşama olan deneme üretimi için gereken anlaşmaların imzalanmasına karar verilmiştir.

ASUZU için Endekse Paralel Getiri



3Ç verileri açıklanan ASUZU için Oyak Menkul ve Finans Yatırım "Endekse Paralel Getiri" tavsiyesinde bulunduklarını duyurdular. Detaylar şöyle:

Oyak Menkul

ASUZU’nun net karı beklentilerin altında geldi... ASUZU 2007’nin 3. çeyreğindeki 4.7 milyon ABD doları kara karşılık 2008’in 3. çeyreğinde 2.9 milyon ABD doları zarar açıkladı. Karlı geçen bir ilk yarıdan sonra 3. çeyrekte 1.2 milyon ABD doları net kar beklentimize karşılık şirketin açıkladığı zararın nedeni olarak (1) beklentimiz olan %5,3’e karşı %2,9 gelen VAFÖK marjı ve (2) Japon yeninin hem TL’ye hem de Euro’ya karşı sırasıyla %1 ve %8 değer kaybetmesi sonucu yüksek gelen finansal giderler gösterilebilir.

2008’in 3. çeyreği sonunda şirketin 27 milyon ABD doları açık pozisyonu bulunmaktadır. ASUZU’nun 20 milyon ABD dolarlık Euro bazlı varlıklarına karşılık, 54 milyon ABD dolarlık Japon yeni bazlı yükümlülüğü olması sebebiyle şirketin Euro/Japon Yeni paritesi riski bulunmaktadır. Japon Yeni’nin TL ya da Euro’ya karşı güçlenmesi şirket için önemli bir risk teşkil ediyor. Sonuç olarak kur zararının beklenenden yüksek gelmesi sebebiyle şirketin VAFÖK marjı ve net karı beklentilerin altında geldi. ASUZU, 3. çeyrekte otomotiv sektöründeki % 12’lik daralma sebebiyle satışları geçen yıla göre hemen hemen aynı
kalmasına rağmen pazar payını artırdı. Fakat Japon Yeni’nin değer kazanması satışların VAFÖK marjında yaratacağı olumlu etkiyi sildi.

Marjlardaki daralma ve şirketin Japon yeni riskine karşı duyarlılığı sebebiyle ASUZU için tavsiyemizi "ENDEKSE PARALEL GETİRİ" olarak aşağı çekiyoruz. Piyasa değeri beklentimizi %16 düşürerek 105 milyon dolar olarak revize ettik. Bu piyasa değeriyle ASUZU %54 yükseliş potansiyeli taşıyor. Sonuç olarak ASUZU’nun, ihracat-yurtiçi
satış dağılımı daha dengeli olan rakiplerine karşılık daha riskli bir seçim olduğunu düşünüyoruz.

Ayrıca 2008T VAFÖK marjı ve net kar beklentilerimizi sırasıyla %25 ve %35 düşürerek 24.6 milyon ABD doları ve 9.7 milyon ABD doları olarak revize ettik. 2009T VAFÖK marjı ve net kar beklentilerimizi de sırasıyla %4 ve %25 düşürerek 16.2 milyon ABD doları ve 7.7 milyon ABD doları olarak revize ettik. Sonuç olarak piyasa değeri beklentimizi %16 düşürerek 105 milyon ABD dolarına indirirken tavsiyemizi de ENDEKSE PARALEL GETİRİ olarak revize ettik.

Finans Yatırım ise hisse için tavsiyesini “Nötr” olarak koruduklarını fakat Şirket ile yapılacak görüşme sonrasında beklentilerinde bir değişikliğe gidebileceklerini duyurdu.

Anadolu Isuzu'dan gelen açıklamaya göre şirket, üretime 16 Mart'ta başlayacak.

Hatırlanacağı üzere ASUZU 19 Ocak-16 Şubat arasında üretime geçici olarak ara vermişti. Şirketten gelen açıklamaya göre 16 Şubat'ta başlanması öngörülen üretime, yurtiçi ve ihracat pazar koşullarında herhangi bir değişiklik olmaması nedeniyle 16 Mart'ta başlanacak.

Analist Yorumu: Şirket için olumsuz. 2009'un birinci çeyreğinde üreticilerden gelen üretimi durdurma haberlerini sürpriz olarak değerlendirmiyoruz. ASUZU'nun yeniden üretime başlamayı 1 ay daha ertelemesi stok seviyesini azaltma çabası olarak algılanmalıdır.
Oyak Yatırım Araştırma

Ak Yatırım (http://www.akyatirim.com.tr) Araştırma Bölümü Tarafından Hazırlanan Şirket Haberlerinin Değerlendirilmesi Raporu:

Anadolu Isuzu - OLUMSUZ Endeksin Üzerinde Getiri - yurtiçi ve yurtdışı piyasa şartlarında bir değişiklik olmaması nedeniyle araç üretimine başlama tarihinin 16 Mart 2009 tarihine kadar ertelendiğini duyurdu. Üretim şirkette 12 Ocak’ta durdurulmuştu.