BOYNR - Boyner Büyük Mağazacılık AŞ

Hisse Tavsiye Raporu
Aracı Kurum : Gedik Yatırım
Hedef Fiyat : 2.70
Tavsiye : Endeksin Üzerinde Getiri (AL)
Rapor Yayınlanma Tarihi : 20.05.2008
Raporu Buraya Tıklayarak İndirebilirsiniz

28 Eylül 2007 tarihi itibariyle Şirket hisselerinin %30,05’lik kısmı Citigroup Venture Capital'e devredilmiş olan Boyner'de 7 Ocak 2008-21 Ocak 2008 tarihleri arasında hisse başına 2.01 YTL'den gerçekleştirilen çağrı işlemine katılan yatırımcı olmamıştır.
2007 yılı sonu itibariyle Boyner’in büyük mağazalar sayısı 27’ye, Boyner Outlet sayısı 9’a, Boyner Ev 1’e, Boyner Beaute 6’ya ulaşırken toplam mağaza sayısı 43’e çıkmıştır. 5 yeni ille beraber 20 ilde toplam net satış alanı 83 bin metrekareyi bulan Boyner’i 2007 yılında 31 milyon kişi ziyaret etmiştir.2008 yılının ilk çeyreğinde ise Etiler Beaute kapatılmış ve mağaza sayısı 42'ye gerilemiştir. Büyük metrekare imkanı sunmayan alışveriş merkezlerinde tek kategoride uzmanlaşmış mağazalar ile büyüme stratejisi uyguluyan Şirket, yılın kalan kısmında 2 Boyner, 3 Boyner Evde, 3 Boyner Sport, l Boyner Beuate ve 2 Boyner Outlet olmak üzere 11 mağaza daha açacaktır. Galeria AVM'de Beaute, Acity AVM'de Outlet ve Forum Çamlık AVM'de Boyner ve 365 AVM'de Evde duyuruları yapılan mağazalardır.
Şirket, 2008'in ilk çeyreğinde satışlarını %13,6’lık bir artışla 104.2 milyon YTL’ye ulaştırmıştır. Satış gelirlerinin % 79.3'ünü oluşturan giyim eşyası satışları bu dönemde %13.9 artarken, diğer ürünlerdeki satışlar % 12.5 artmıştır. Adet bazında ise giyim eşyası satışları % 7.0, giyim dışı eşya % 25.0 artmıştır. Giyim ve ayakkabı enflasyonu 2008 yılının yılın ilk 3 ayında % 15 azalırken Boyner, fiyatlardaki bu baskıya karşın giyimde satılan adet başına fiyatı 34.7 YTL'den 36.9 YTL'ye % 6.4 artırmıştır. Bu sonucu Şirketin mağazada karlı olmayan ürünler yerine karlı ürünlere yönelme stratejisinin bir sonucu olarak görmekteyiz. Şirket bu sayede giyim ürünlerindeki brüt karlılığı % 33.8'den % 36.0'a yükseltirken, giyim dışı brüt karlılık da % 31.2'den % 33.3'e yükselmiştir. Şirket'in brüt kar marjı yine bir önceki yılın aynı dönemine göre %33,3’den %35,5’e yükselerek toplam 40 milyon YTL olarak gerçekleşmiş ve finansman giderlerinin ciroya oranı ise %3 ’den %2,7’e gerilemiştir.
Şirket'in pazarlama giderleri % 29 artmış ve satışlara oranı % 24.0'den % 27.2'ye yükselmiştir. Şirket'in FVAOK'ı ise % 9 artışla 3.93 milyon YTL'den 4.27 milyon YTL'ye yükselmiştir. FVAOK marjı ise % 4.3'den % 4.1'e gerilemiştir. 2007 sonuna göre toplam aktifler 44,6 milyon YTL artarak 191,5 milyon YTL ulaşmıştır.
Aktif toplamındaki artışın temel nedenleri nakit ve kırdırılmamış kart alacaklarının artışıdır.
Kısa ve uzun vadeli yükümlülüklerinde meydana gelen 41 milyon YTL artışın ana sebebi ise Şirket'in ilk yılı geri ödemesiz olmak üzere son iki yılı üç ayda bir faiz ödemeli ve toplam üç yıl vadeli 30 milyon ABD $ tutarında aldığı uzun vadeli işletme kredisidir. Kredi değişken faizli olup Libor + 2,25 oranlıdır. 31 Aralık 2007 tarihi itibariyle maddi varlıklar üzerindeki toplam sigorta tutarı 67.176.810 YTL’dir.
Şirketin maruz olduğu ana kur riski, kullanmış olduğu 30 milyon dolar tutarındaki kredilerinden kaynaklanmaktadır. Şirket'in 2007 sonunda 0.8 milyon YTL olan yabancı para fazla pozisyonu 3. ay sonunda 16.9 milyon YTL açık pozisyona dönmüştür. Şirket'in satışlarının 2008'de %21 oranında artarak 514 milyon YTL'ye, FVAOK'in % 27 artışla 40 milyon YTL'ye, net kârının ise %33.2 artarak 18.7 milyon YTL'ye yükseleceğini tahmin etmekteyiz. Boyner için 2008 yılı tahmini rakamları ile F/K oranını 8.5x, PD/DD oranını 2.8x, FD/FVAÖK oranını 4x ve FD/Satışlar oranını 0.3x olarak hesaplamaktayız. Yukarıda söz edilen tahminler ve beklentilerimiz ışığında, Boyner için hedef fiyatımızı 3.90 YTL'den 2.70 YTL'ye çekiyor ancak %57 yükselme potansiyeli ile Alım önerimizi sürdürüyoruz.

NOT : Bu raporlar yayınlayan aracı kurumun raporun yayın tarihinden itibaren 12 ay içinde hissenin ulaşacağı öngörülen hedef değeri belirtmekte olup sadece kurumun görüşünü içermektedir. Raporun size ulaştırılması haricinde bizimle hiçbir ilgisi bulunmamaktadır.

BOYNR

SON BIR AY ICINDE DIP SEVIYELERDEN VERDIGI YEPKI OLUMLU GELISIYOR
SUREC ITIBARIYLE HISSEDE POZITIF YONLU YARI YOL FORMASYONU OLUSUMU DEVAM EDIYOR.
ONUMUZDEKI 1-2 IS GUNU ICINDE FORMASYONUNUN HAREKETE GECMESI BEKLENEBILIR.
1.41 NOKTANIN KIRILMASI ILE BERABER ILK ADIM HEDEF 1.50 OLACAGINI TAHMINEDERKEN
IKINCI ADIM HEDEF 2.58 OLARAK GELISEBILIR.
ASAGIDA ZARARKES SEVIYESI ISE 1.32 DIR.
HALIL RECBER
ANADOLU YATIRIM

Boyner için iki farklı tavsiye
18.08.2008 10:40:04

Oyak Menkul ve Finans Yatırım Boyner için tavsiye raporları yayınladı. Raporların ayırıntıları şöyle:

Oyak Menkul:

Boyner 2008 ikinci yarısı için 4.3 milyon dolar kar açıklayarak tahminimiz olan 5 milyon doların biraz altında kaldı. Aynı dönemde şirketin net satışları geçen yıla göre YTL bazında %10 artarken, FVAÖK marjı %2 düşerek %6.3 oldu. Fakat, bu olumsuzlukların bir süredir Boyner fiyatlarında etkisini gösterdiğini düşünüyoruz. Şirket için tavsiyemizi ikinci yarıda bir iyileşme tahmini doğrultusunda Endeks üzerinde getiri olarak değiştirdik.

Boyner hisseleri şu anda 2009 tahminlerine göre 3.4x firma değeri/ FVAÖK ve 6.2x fiyat/kazanç çarpanlarından işlem görüyor. Bu oranlar dünyadaki benzerlerine göre %30 iskontoya işaret ediyor. Hisse için hedef piyasa değerimiz 165 milyon dolar ve bu hisse için %50 artış potansiyeli işaret ediyor.

Finans Yatırım:

Boyner’in açıkladığı ikinci çeyrek karı tahminimiz olan 6.2 milyon doların gerisinde kaldı. Hayal kırıklığı yaratan sonuçlar beklentinin altında kalan ciro artışı ve artan işletim masraflarına bağlanabilir.

Şirketin cirosu 2Ç08’de geçen yıla göre % 6 büyüyerek 112.8 milyon dolar oldu ve 125 milyon dolar beklentimizin altında kaldı. %39.9 olan brüt marj beklentilerimizle orantılı. Satış ve pazarlama masrafları geçen yıla göre %26 arttı. Satışların %80’i kredi kartıyla yapıldığından likidite düşmeye devam etti.

Yurt içi talepte artışın gecikmesi, daha yüksek faiz oranları ve piyasanın kötüleşmesi gibi durumlar hisse için temel risk faktörleri. Şirket için NÖTR tavsiyemizi devam ettiriyoruz.

Boyner için Güçlü Al



Raymond James %115 artış potansiyeline sahip Boyner için tavsiyesini ´Güçlü Al´a yükseltti. Detaylar şöyle:

Alışveriş zamanı - indirimi kaçırmayın

En kötüsü geçti, iyileşme yakın... 1Y08´de Boyner, yurt içinde ve küresel piyasalarda siyasi belirsizlik ve çalkantıdan dolayı zarar gördü. AKP davasından sonra siyasi açıdan riskler önemli ölçüde azaldı. TCMB’nin 1Ç09´da faiz indirimlerine başlaması bekleniyor, ki bu da tüketici harcamasını ve perakende aktivitelerini artıracaktır. Daha zayıf 2Ç08 rakamlarının ardından karlılıkta bir artış göreceğimizi düşünüyoruz.

Hedef fiyat revizyonumuza rağmen hisse fiyatı çok uygun... 12 aylık hedef piyasa değerimizi %37 indirerek 196 milyon dolara çekiyoruz. Hisse böyle bile %115 artış potansiyeli gösteriyor. Mevcut piyasa değeri Ocak 2008´deki CVCI´nin ihale teklifi piyasa değeri olan 153.8 milyon doların altında. Mevcut oranlarda Türkiye´nin ekonomik büyümesi ve düşen faiz oranları etrafında Boyner harika bir yatırım alternatifi.

Yeni çalışma sermayesi finansmanı değer katıyor... Finansal borç sahibi olmak yerine çalışma sermayesi gereksinimlerini kredi kartı likiditasyonu ile sağlayan Boyner, CVCI ortaklığının ardından kredi oranları daha cazip hale geldiğinden, 30 milyon dolar kredi alarak alacaklar iskonto maliyetlerini azalttı. Bütün olarak bakıldığında bunun Boyner´in lehine olduğunu ve şirketin değerini artırdığını düşünüyoruz.

Riskler... Temel risk ekonomi ya da siyasette olası bir düşüş ya da dalgalanma ve potansiyel yeni oyuncular nedeniyle artan rekabet. 1Y08´de görüldüğü gibi bu durum Boyner´in marjlarını volatil hale getiriyor.

Tavsiyemizi ´Güçlü AL´a çıkarıyoruz. 12 aylık hedef piyasa değerimizi düşürsek de hissenin gelecek 12 ayda iki katından fazlasına çıkma potansiyeli var.

*BOYNER MAĞAZACILIK'IN 2008 SATIŞLARI YENİ MAĞAZALARLA YÜZDE 20-25 BÜYÜYECEK-CNBCE
*BOYNER MAĞAZACILIK STOKLARINI 2009'DA YÜZDE 20 AZALTACAK-CNBCE

Finans Yatırım tavsiye
Hedef Fiyat : 1
Artış Potansiyeli : % 75
Tavsiye : Nötr

´Kriz zarar etmeye bahane olmamalı´

Boyner Büyük Mağazacılık Genel Müdürü Aslı Karadeniz, şirketlerin
ekonomik krizi zarar etmeye bahane göstermesinin yanlış olabileceğini
söyledi. Benzer yanlışlığın Boyner´e dönüşmeden önce Çarşı´da
yaşandığını hatırlatan Karadeniz, "2000´li yılların başında şirket
zarar etmeye başlamış, 2001 krizinde de zarar devam etmiş. Maalesef
bir süre sonra bunun ekonomik krizden kaynaklandığı düşünülmeye
başlanmış. Genellikle şirketlerde, ´Türkiye´nin ekonomik durumu kötü
gidiyor, onun için bizim şirketin durumu da kötü gidiyor. Ekonomi
düzelsin biz de düzlüğe çıkarız´ gibi bir yanılsama olur hep. Halbuki
bu her zaman doğru değildir. İşlerin kötü gitmesi, ekonomik krizden
değil, kendi iş modelinizin artık doğru çalışmadığından
kaynaklanıyordur" dedi.

Yeni Şafak Gazetesi´nin haberine göre, yanlış olan şeyi belirleme
ve onu düzeltecek tedbirleri alma misyonuyla 2003 yılı başında göreve
geldiğini belirten Karadeniz, Boyner´i kâra geçiren değişim hakkında
şunları söyledi: "1 yıl kadar problemin tespiti üzerine çalıştım.
Yaptığımız tespit şuydu: Biz daha önceden neyi ucuz ve uygun vadelerle
alıyorsak onları alıp raflara koyuyorduk. Oysa en ucuza ve uzun
vadeyle aldığımız ürünler müşterinin istedikleri değildi. Müşteri neyi
istiyorsa onun uygun fiyat ve vadeyle konması gerekiyordu. Bunun
üzerine çalıştık ve ürün yapısını özellikle bayan grubunda yüzde 50´ye
varan oranda değiştirdik. Markalarda satın alma biçimimizi konsinyeye
çevirdik. Bu şekilde şirketin stok problemini de çözdük."

2004´te uygulanan yeni modelle 2006´da 6,5 milyon dolar kâra
geçtiklerini ve 2007´yi de kârlı kapattıklarını belirten Karadeniz,
"Kısmetse bu yılı da kârlı devam ettirmek istiyoruz. Değişimden önce
180 milyon dolar olan ciromuz 2007 sonunda 340 milyon dolara, mağaza
sayısı ise 30´dan 54´e çıktı" dedi. Outlet yatırımlarının devam
edeceğini söyleyen Karadeniz, "Satışın yavaş gitmesinden,
perakendecinin elinde ciddi miktarda ürün kaldığı için outlet
yatırımını kimse durdurmayacak. Ancak ana mağaza yatırımı ertelenecek.
Bütün dünyada da ´Smart shopping- akıllı alışveriş´e yöneliş var.
Herkes, temel giyim ürünlerini daha ucuza nasıl alabileceğinin
arayışında olduğu için outletler ön plana çıkıyor" diye konuştu.
Aslı Karadeniz´in verdiği bilgiye göre Boyner Grubu´nun Akbank´la
birlikte hayata geçirdiği Fish Kart projesi tuttu. Fish´in kısa sürede
beklenilenden iyi bir noktaya geldiğini anlatan Karadeniz, şöyle devam
etti: "73 bin kart müşteriye ulaştı. Bunun 30 bini aktif hale geldi.
Bizim ciromuz içinde de yüzde 8 paya ulaştı. Bu çok ciddi bir oran.
Çünkü 3-4 milyon kullanıcısı olan kartlar bile bizim ciromuzdan bu
kadar pay alamıyor. Açıkcası biz bu kadar az kartla bu kadar büyük
ciroya ulaşabileceğimizi düşünmüyorduk. 500-600 bin karttan sonra
anlamlı bir ciro oluşur diye tahmin ediyorduk. 1 yıldan kısa süre
içinde milyon adetli kullanıcı sayısına ulaşılacağını düşünüyorum."

Boyner kiralamayla ucuz malını eritecek

Son dönemde gerek mağazaların gerekse alışveriş merkezi (avm)
yöneticilerinin aralarında sorunlara yol açan kiralama sorunu
Türkiye´de yeni bir iş modeli yarattı.

Sabah Gazetesi´nin haberine göre, eski çadır günlerinden yola
çıkan Kurtköy´de kurulu outlet avm´si Viaport´un içindeki 3 bin
metrekarelik sinema alanı artık farklı markaların outlet ürünlerinin
satışını gerçekleştirecekleri dönemsel kiralanabilir bir alan olarak
hizmet verecek. Yılbaşı öncesi 3 bin metrekarenin tamamını üç ay
boyunca kiralamak üzere Boyner ile el sıkışmaya hazırlanan Viaport´ta
Boyner´in ayrıca bir de outlet mağazası bulunuyor. Ancak Boyner
dönemsel kiraladığı alanı sadece elindeki outlet stoğunu yılbaşı,
bayram, sevgililer günü ve okul tatili öncesinde eritmek için
kullanacak.

Viaport Genel Koordinatörü Muzaffer Gülöz, eski çadır günlerini
daha modern bir hale getirip son zamanlarda cazibesini artıran outlet
merkezlerine ek olarak yarattıkları iş modelinin Viaport için yeni bir
müşteri kitlesi yaratacağını söyledi. "Perakendecilerle konuşurken
büyük bir talep aldık. Derimod´un Başkanı Ümit Zaim ve Kiğılı´nın
sahibi Abdullah Kiğılı şu işi patlat biz de gelelim dediler. Birçok
marka şimdiden tarih alıyor. Şu an o alan büyük bir departman store
tarafından üç aylığına kiralandı" diyen Gülöz, firmanın büyüklük ve
ürün gamına göre kiralama dönemlerinin de değişeceğini ifade etti
3 bin metrekarelik alana maksimum sekiz farklı mağazanın
alınabileceğini vurgulayan Gülöz şöyle konuştu: "Her şeyi biz temin
ediyoruz. Firma sadece ürünleriyle gelip satış yapacak. Amacımız
sadece bu outlet ürünleri eritmeye yönelik bir mekan yaratmak. Tek bir
markaya sadece bir kereliğine kiraya verilecek." Kiralandırmayı ciro
üzerinden yaptıklarını ve indirim oranlarına karışmayacaklarını
belirten Gülöz, "Bu iş modeli sadece böyle kiralama yapılabilen
avm´lerin de doğmasını sağlayabilir ama fikir babası biziz" dedi.

BOYNER DİNLENME OLUMLU TAMAMLANMAK ÜZERE
Taban ve tepki süreci olumlu gelişiyor. Son 2 haftalık dinlenme zaman zaman agresifte olsa 0.61-0.51 bant aralığında gelişiyor .
Hissede 1-2 seans içinde kısa vadeli bir hareketin başlamasını sürpriz olmayacaktır.
Bantlarda oluşan olumlu sıkışmanın taban ve dip çalışamasının olumlu gelişmesinde önemli i bir işaret olduğunu düşünmekteyiz.
Dinlenme aralığı olan 0.61-0.51 bantının üstte oluşan 0.61 noktasına doğru işlemesi için 1-2 seans içinde 0.54 noktasını geçmesi önemli bir işaret olabilir.
Kısa ve orta vadeyi etkileyebilecek olumlu bir kırılma ihtimali gündeme gelebilir.
Bu olumlu dinlenme sürecinin kırılmaya dönebileceğini düşünmekteyiz.
Böyle bir hareketlilikte hedef ilk adımda 0.61 ve üzerinde ise 0.71 ikinci adım hedefi olmak üzere kısa vadeden orta vadeyey izlenebilir.
Böyle bir yapıda hissenin taban dip sürecide orta ve uzun vadeye yönelik olumlu işaretler vermeye devam edecektir.
Zararkes seviyesi 0.47 olarak izlenebilir.Halil Reçber